主题：潍柴动力：中报符合预期 低估值蓝筹稳健增长


　　中报营收增长13.76%,净利增长65.76%
　　中报实现营收822.63亿元,同增13.76%;归母净利43.92亿元,同增65.76%,符合预期。重卡用发动机19.4万台,同增8.9%;销售重型卡车8.4万辆,同增14.4%;销售变速器52.3万台,同增22.4%,各项业务稳健增长。 三费占比下降,毛利率保持稳定 报告期内三费占比10.61%,较去年同期少1.09pct,其中销售费用率为6.65%,下降0.30pct;管理费用率控制在3.89%,下降0.35pct;受益于银行存款利息收入的增加,财务费用率下降0.44pct。公司产品结构改善(上半年12L、13L发动机占重卡用发动机比例达58.76%,较去年同期提升2.29pct),致主营业务毛利率上升为22.04%(+0.55pct),整体盈利能力保持稳定。
　　政策端+需求端,重卡销量稳健可持续
　　政策保障重卡销量可持续,2018年7月“蓝天保卫计划”将加速淘汰老旧车辆进行存量替换,此番“强制淘汰”预计将推动200万辆以上国III在三年内完成更新换代,重卡年销量有望保持;物流强势弱化基建影响,2018年H1物流重卡销售44.13万辆,占比达66%(假定半挂牵引车和重卡整车分类为物流车),长期来看,物流行业走强有利于重卡周期弱化。
　　物流产业链实现全覆盖,海外业务稳健增长 潍柴动力2012 年开始收购凯傲,凯傲是全球第二大叉车供应商。目前公司累计持有凯傲45%的股权,并在2016年11月收购德马泰克,通过收购公司实现物流产业链全覆盖。2018年H1凯傲营收同增4.5%,海外业务稳健增长,重卡属性影响进一步弱化。
　　重卡行业龙头,稳健增长,增持评级
　　低估值优秀蓝筹,受益于政策带来销量稳健、物流走强带来周期弱化,外延并购扩张业务,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计18/19/20年EPS分别为00/1.09/1.18元,对应PE分别是7.9/7.2/6.6x,给予增持评级。
　　风险提示:重卡销量大幅下滑（国信证券 梁超）

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