主题：哈飞股份：业绩持平，资产整合可期

　　2008年1-12月，公司实现营业收入22.18亿元，同比增加3.4％；实现营业利润1.1亿元，同比增加5.4％；归属于母公司所有者净利润9,859万元，同比增加1.2%；摊薄每股收益0.292元，分配预案为每10股派现金1元。

　　业绩与上年基本持平。公司主营的航空产品业务（Z9系列直升机、Y12飞机、EC120直升机机体、HC120直升机、国外转包出口）实现收入20.8亿元，同比减少0.3%，毛利率10.1%，下降0.7个百分点。但是公司在费用控制上做的比较好，期间费用下降6.5%，费用率为6.1%，下降0.6个百分点。其中，销售费用下降20.6%，主要原因为培训费支出减少以及商保期内飞机未出现较大故障，售后服务备件相应减少；技术开发费用大幅减少使得管理费用下降了7.1%。

　　财务状况仍较健康。公司资产负债率54.84%，流动比率1.6，速动比率0.7，应收帐款周转率7.95，存货周转率1.29，这些指标较2007年略差，但总体来说公司财务指标仍处于较为健康的状况。

　　有望成为中航直升机资产上市平台。公司是中航直升机公司旗下唯一的上市公司，考虑到中航工业集团提出的三年内80%的业务和资产上市、五年内集团整体上市目标，公司成为中航直升机公司资产上市整合平台的可能性很大。

　　盈利预测与投资评级。公司业绩在过去三年内非常平稳，在不考虑资产整合的情况下，我们预计公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.346元、0.397元和0.454元，以最新股价17.54元计算，对应动态PE分别为51倍、44倍和39倍。考虑到中航直升机公司资产注入可能性，维持“增持”评级。

　　风险提示。目前中航直升机公司是否以哈飞股份为上市平台不确定性较大，同时公司与欧洲直升机公司合作的Z15中型直升机何时量产也不确定。


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