主题：一汽四环(600742)：推荐 目标估值：18.75元

27日一汽四环汽车股份有限公司发布2007年年度报告，并发布董事会决议公告，包括同意专用车分公司资产重组意向以及汽联改产品结构调整议案，这一个意向以及一个调整议案，实际上是公司不良资产的剥离，尤其是资产重组意向的通过，或可表明一汽四环将成为一汽集团非关键性汽车零部件产品平台。

　　合资企业利润快速增长是公司业绩大幅提升的主要原因。母公司主要业务为汽车钢制轮毂，近年一直处于亏损状态，主营业务收入以及成本基本相当。公司2007年业绩大幅增长，主要来源于合资合营企业业绩的快速增长，公司目前利润来源主要为参股25%的天津英泰以及参股50%的富奥江森。2005-2007年，母公司对合资企业的投资收益分别为0.52、1.28、2.37亿元，呈现良好的增长势头。置换出专用车公司将大幅提升公司的盈利能力。

　　2007年分公司专用车公司亏损共计0.81万元，假设置换集团土地与厂房成功实施，预计将节约每年厂房租赁费用超过千万元，则07年的备考业绩有望超过0.65元。这还意味着集团整体改制上市打造单一上市公司思路的彻底转变，除了打造整车整体上市公司外，集团公司有可能将一汽四环作为集团汽车零部件公司的航母，保留零部件企业的发展平台。参考丰田参股、控股汽车零部件企业的经营方式，或可成为集团今后业务发展的主要模式。

　　盈利预测、风险提示和投资评级：

　　鉴于集团公司可能的整体上市形式上的改变、资产置换后的业务有大幅改善，首次给予公司推荐-A的投资评级，并认为股价上涨幅度可能超出我们预期。

　　2005、2006、2007年EPS分别为-0.57、0.01、0.23元、假如资产2008年中期前置换成功，预计2008、2009年EPS将达到0.75、0.92元。按2008年25倍PE进行估值，参考估值18.75元。



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