主题：哈飞股份：业绩依然平淡无奇，现金流状况有隐忧

　公司08 年收入小幅增长，其中，航空产品略降0.27%，非航产品增幅较大。公司收入结构中航空产品占比为94%，非航产品约为5%；我们根据其关联交易情况分析，军品业务收入约占航空产品收入的95%，依然是公司业务收入和利润的主要来源，但军品业务与我们前期预计接近，处于基本稳定的状态。这主要是公司的军用直升机产品需求已进入平稳阶段。民用直升机需求的高峰期尚未到来，待我国低空领域政策的逐步开放才会出现较大增长；航空转包业务规模尚小，概念意义大于实质意义。

　　公司综合毛利率水平基本稳定。08年公司综合毛利率为10.84%，与上年相比基本持平。航空产品毛利率下降0.65%，主要是由于材料、人工成本的上涨压力；而毛利率水平较高的非航产品增幅较大，对综合毛利率稳定起到了积极作用。预计09年成本上涨压力将有所缓解，毛利率水平将稳中有升。

　　安博威公司对公司的收益贡献有所下降。安博威公司08年收入下降26%，净利润下降25%，我们分析这主要是由于安博威公司飞机交付有所延迟；这使公司的投资收益下降了32%。

　　现金流状况依然不理想。公司现金流状况依然延续07年的紧张状态。08年应收票据和应收帐款余额近10个亿，较上年大幅增加，我们注意到年报披露这其中关联单位哈尔滨飞机工业集团公司的应收余额就有近9个亿。

　　维持“中性”评级。公司09-11 年EPS 为0.32、0.34、0.36 元，EPS 复合增长率约为7%；考虑到公司未来的整合预期，给与6-12 个月目标价格为18.00 元，维持中性评级


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