主题：宇通客车08年报点评：净利润增加得益于投资收益



　　投资要点

　　事件：宇通客车发布2008 年报: 2008 年实现销售收入83.35 亿元，同比增长3.51%；实现净利润5.31 亿元，同比增长37.42%，扣除非经常性损益后的净利润为3.78 亿元，同比增长16.41%。每股收益为1.02元,公司拟10派6元。

　　点评：

　　公司 08 年净利润5.31 亿元，每股收益为1.02 元，其中非经常损益为1.5 亿元，折合每股收益0.29 元。另外，公司期间有两项会计估计变更，影响当期利润3155 万元，增加每股收益0.06 元。如果扣除这两部分,公司每股收益为0.67 元，低于去年同期的0.74 元(合并兰州宇通调整过的)。

　　公司 08 年共销售客车27556 辆，同比增长8%，客车业务实现收入78.97亿元，同比增长12%，销售均价比上年有所提高，从27.6 万元提高到28.6 万元，但由于原材料价格上涨导致客车业务毛利率下降1.38 个百分点，从17.41%下降到16.03%。

　　公司期间费用率为 10.03%，和去年相比变化不大，由于客车业务毛利率下降导致主业利润下降。从季节性来看，公司四季度受产品结构和原材料价格回落影响，毛利率大幅度提升。从08 年3 季度的13.03%提高到19.52%。

　　由于08 年7 月1 日国三标准实施使得上半年销量基数变大，公司和行业销量同比出现较大幅度下滑。公司09 年一季度销量为3800 台左右，同比下降35%，因此公司1 季报和半年报情况都不会特别好。去年下半年的基数变低可导致今年下半年同比销量的回升。

　　公司方面对 09 年比较谨慎，根据其计划，09 年计划收入75.8 亿元，同比下滑9%。考虑到原材料价格回落对毛利率的正面影响，我们认为其毛利率09年将回升16.5%附近，并预测公司09、10 年EPS 分别为0.88 元、0.97 元，目前动态PE 分别为14.4X、13.1X，维持推荐评级。


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