主题：宇通客车：企业对09年客车市场的前景并不乐观



　 投资要点：

　 宇通客车 2008 年各类客车产销保持平稳增长，销量同比增长7.97%，达27556 辆，其中大型客车销量同比增长9.69%，轻型客车由于基数较低，因此销量同比增长高达85.82%，而中型客车销量则同比下降4.19%。虽然单车均价提高了上万元，但仍无法完全弥补同期成本的上涨，两者相差近3000 元，因此公司客车产品的盈利能力还是出现一定幅度的下滑，主营利润同比下降超过10%，颇有些丰产不丰收的味道。好在巨额投资收益的存在，才使得企业的最终盈利同比仍有较大增长，增幅超过37%。

　　由于 2008 年宇通客车处置了相关的房地产业务，因此企业的各项应收同比下降40%，各项应付同比下降近12%，存货更是同比下降近58%，存货中原材料库存同比增加近25%，而库存商品、在产品及半成品等的库存同比下降34.42%。目前企业的负债率近64%，基本保持稳定，企业的短期偿债能力有所提高。再结合经营性现金流、存货周转率、应收帐款周转率等指标看，目前宇通客车的整体经营还算是平稳的。

　　由于 2008 年第三季度以来受全球性金融危机的影响，中国汽车业的发展陷入低迷状态，客车行业也未能幸免，且直到2009 年第一季度仍未有改观。因此宇通客车对于2009 年的经营预期并不乐观，按照公司2008 年年度报告中的预计，主营收入同比将有9%左右的下降，因此预计2009 年宇通客车的EPS 在0.83 元的水平。

　　在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。


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