主题：伊利股份：奶粉热销提升盈利水平，关注估值回升

　　婴儿潮推动中国婴幼儿奶粉需求量增长25%左右。根据消费和生产两种方式估算，目前中国婴幼儿奶粉市场规模在200-230 亿元。由于中国已进入第4 次人口生育高峰，假设自2010 年开始新生儿出生率提高0.3%估算，预计婴幼儿奶粉需求量将增加25%左右。

　　预计伊利2010 年奶粉收入较08 年增长50%。目前伊利已是中国婴幼儿奶粉龙头企业之一，份额在10%以上，预计在2009-2010 年间通过抢占三鹿市场份额和加强竞争可以扩大市场份额5%-10%。我们预计，2009-2010 年伊利婴幼儿奶粉收入将达36 亿元和45 亿元，奶粉总收入将达50 亿元和60 亿元，2010 年较08 年增长50%。奶粉毛利率较高，收入比重增加将可提升盈利水平。

　　“三聚氰胺”即将谢幕，关注伊利估值低谷。半年前的三聚氰胺事件即将谢幕，最后一幕可能是国家出台奶粉收储政策。市场也将开始用正常估值水平来看待伊利。即便不考虑动态PE，按伊利07 年实际盈利4.39 亿元（剔除股权激励费用）和8 亿股本计算EPS 为0.55 元，目前股价12 元左右，PE 仅22 倍，低于食品行业目前均值26 倍。再考虑到龙头企业溢价，目前估值肯定处于低谷。且伊利的收入恢复和奶粉比重加大并行，业绩有较大增长空间，未来股价回升空间更大。

　　投资评级：增持。我们认为，公司主营恢复良好，奶粉同比增长，近期在乳品市场的竞争形势也较好。未来乳业存在较多利好因素，如国家奶粉收储、乳制品涨价、奶粉市场迅速增长等，都将对公司股价产生正面影响。公司目前估值受三聚氰胺影响仍处于多年来低谷，存在投资机会。我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。

　　风险主要来自两方面：4 月30 日伊利披露年报后可能被ST 处理，将有可能影响投资者信心，及奶粉市场竞争过于激烈增加费用的风险。


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