主题： 佛山照明年报点评：老骥伏枥 壮心不已

　　要点：

　　营业收入增长，利润下滑：公司08 年主营业务收入16.89 亿元，比上年增长15.64%，利润总额2.24 亿元，比07 年减少47.11%。但公司扣除非经常性损益后的净利润同比增长2%，说明公司主营业务经营稳定。

　　国内外市场同步增长，毛利率平稳：公司内外销收入增速均为15%左右，其中国内市场销售占比约61.5%。公司08 年管理费用较07 年增加3000 万元左右，但主营业务利润率为20.32%，比07 年的略有降低，基本保持稳定。

　　老将再战江湖：在08 年宏观环境恶劣的背景下，扎根公司45 年、一生从事照明行业的公司董事长钟信才再度兼任公司总经理。以钟总为代表的公司管理层拥有丰富的行业经验。08 年成本高企时，公司采取了以销定产和限量引料策略；当前原材料价格降到相当于04 年的水平、行业洗牌加剧，公司采取积极扩张策略：一方面加紧生产，低进低出；另一方面手握10 亿现金，积极收购其它工厂，扩大规模。

　　建议密切关注公司09 年的扩张动作：公司拟与境内外有关企业合资组建LED 灯具公司。钟总3 月份接受媒体采访时曾透露，2008 底公司曾与韩国的三星公司商谈共同投资LED 项目；公司还正在和欧司朗及一美资公司商谈合作，生产LED 芯片。进军LED 灯具领域将使公司能够紧追市场前沿、整体竞争力将进一步提升。此外，公司还拟受让二股东佑昌旗下的杭州时代照明电器公司75%的股权，该公司主要生产金卤灯、高压钠灯等产品，收购时代公司将提高公司相关产品的产能规模和市场占有率。公司在经济低谷时采取积极扩张的策略，表明了公司在照明产业锐意进取的决心。

　　维持“现金奶牛”式高分红政策：公司08 年利润拟分配方案：每10股（包括A、B 股）派发2.2 元（含税），并用资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

　　盈利预测和投资评级：不考虑投资收益，我们预测公司09、10 年主营业务贡献的EPS 分别为0.27 和0.31 元，当前股价对应的市盈率分别为39 倍和34 倍；公司目前的市净率为2.86 倍，明显低于同类照明类上市企业浙江阳光和雪莱特。公司09 年扩张意图明显，我们看好公司发展前景，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。


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