主题：青岛双星：08年业绩低于预期，产能过剩压力加大

　 公司08年低于预期：2008年，公司合并报表口径实现收入43.40亿元，同比下滑0.6%。其中轮胎业务实现销售收入38.3亿元，同比增长6.7%。受需求走弱以及原材料价格骤然下跌影响，公司08年亏损3.4亿元，亏损幅度超出公司前期预亏的2.8亿元。

　　正面：

　　成本下滑需求回暖，行业基本面趋于好转。天胶价格较去年高位下下滑50%左右，行业成本压力大幅缓解；同时，受国家财政政策刺激，运输市场略有回暖，国内轮胎需求处于上升之中。如后期欧美经济触底反弹，轮胎出口状况有望改善，行业基本面将持续好转。

　　公司载重子午胎产能大幅提升。08年公司成功募资近4亿元建设130万套全钢项目，预计将于09年达产，达产后公司将形成420万套全钢产能和300万套半钢产能，产能规模位居国内前列。

　　负面：4季度毛利率为-21%以及计提1.3亿元存货跌价准备为亏损主要原因。4季度需求以及原材料价格大幅下跌，高价库存难以消化，公司仅实现销售收入7.7亿元，同时毛利率大幅下滑至-21%。我们判断年底公司仍有约3.5亿左右高价库存未消化完全，使得公司最终计提1.3亿元存货跌价准备。

　　行业竞争加剧将带来公司产品价格下行风险。经历07、08年产能大幅扩张后，载重子午胎产能已呈过剩，我们判断现阶段载重子午胎产品高毛利率难以持续，旺季过后价格面临下行风险。公司产能利用率处于相对较低水平，同时产品定位于市场中低端，后续降价压力更大。

　　发展趋势：国内市场回暖将缓解公司销售压力，但09年公司仍难完全消化新建产能，提升销量将成为公司首要任务。预计09和10年公司盈利仍将处于低位，投资者可适当关注市场份额提升带来公司基本面的改善。

　　盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.18元和0.17元的盈利预测。

　　估值与建议：行业基本面处于好转之中，但公司目前股价对应09年23.1倍PE和1.7倍PB，并不具备估值优势，我们维持公司“中性”投资评级。


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