主题：深发展Ａ：产品创新 主力介入

在“黑色星期一”和此后的震荡下跌后，周五中石油触及16.7元的发行价后反弹，上证指数也在跌破3400点后，重新收复3500点。至本周收盘，上证综指、深证成指周K线收出“七连阴”，但地产股持续走强、金融股开始回暖，多数中小盘股跌幅收敛。深发展昨日大涨5.56％，还手率达到2.64％，深发展放量大涨，走出四连阳的态势，预计今后仍会有很好的表现。

　　投资亮点：

　　1、公司业务：供应链金融资产质量好，有效控制风险

　　2007年，作为全行重点战略的一部分，贸易融资尤其是供应链金融继续得到长足发展。与上年相比，贸易融资客户数增长约50％，贸易融资授信余额增加约40％。供应链金融品牌下出现更多的创新产品，保理业务获得良好进展从而开始为拥有大量应收账款的客户提供有效解决方案。

　　2、零售业务：创新产品不断涌现

　　零售业务上，继2006年推出“双周供、非交易转按、循环贷、存抵贷、交易资金监管”等五项各具特色的房贷产品，公司2007年先后开发推广“气球贷”、"批发按揭"、"自主交易网"、"按揭信用卡"等四项房贷创新产品和渠道。截至2007年末，零售贷款比2006年末增长近250亿，全年新增的零售贷款约占全行新增一般性贷款的一半，零售贷款2007年底余额占总贷款余额的29％，较2005年末和2006年末占比13％和21％显著提升。黄金业务交易量及开户数在深圳本地银行中排名第一，个人实物黄金交易业务开户数达12000户，居全国第二。

　　3、不良贷款实现双降

　　2007年，公司继续努力清收和处置历史不良贷款。2007年共清收金额20.03亿，其中现金收回占比92.54％；处置抵债资产1.8亿元；核销呆帐23.2亿元，其中打包处置不良资产12.95亿元。因此，不良贷款总额从2006年底的146亿元降至2007年底的125亿元，大多数为2005年1月1日前发放的历史性不良贷款，2005年1月1日后发放的贷款不良率远低于1％。2007年全年约有20亿元的旧贷款从关注类降级至不良类，从而使关注类贷款总额从2006年末的约58亿元降至2007年末的约20亿元。不良贷款率从2006年末的7.98％ 降至2007年12月31日的5.62％。

　　4、关于风险

　　公司很重视个人按揭贷款的风险控制，但由于该类贷款占比较高，特别是深圳地区占比也较高，仍需关注该类贷款资产质量的变化。

　　公司没有持有次按资产。另外，公司已经远在次按危机发生之前处置了几乎全部的美元风险资产，该类风险资产为公司在2005年之前的投资。截止2007年末，公司持有的存在市场风险的美元资产的名义价值为1000万美元，扣除减值准备后的净值折合人民币4304万元。

　　5、盈利预测和投资建议

　　公司基本面的持续改善是明显的，资本金的陆续补充也很快将解除多年来业务拓展上的约束，但考虑到公司原有基础过于薄弱，拨备覆盖率依然偏低，在目前宏观经济预期尚不明朗的情况下，我们依然担心不良贷款可能的向下迁徙将使公司的拨备压力相对同业较大。目前公司2008年的动态PE和PB分别为17.0和3.8倍，位于上市银行平均估值水平，考虑到历史遗留问题和拨备偏低，我们认为估值上优势不明显，故维持目前盈利预测和推荐的评级。


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