主题：现代投资：四因素影响收益，未来不确定性较大



　　业绩符合预期。2008 年，公司实现营业收入15.14 亿元，同比下降4.75%；利润总额7.49 亿元，同比下降17.63%；归属于上市公司股东的净利润5.71亿元，同比下降3.21%；每股收益1.43 元，基本符合预期的1.46 元。

　　车流量下滑比较明显。长永、长潭、潭耒高速收入占主营收入比例分别为3.3％、23.4％和68.6％，收入同比增长分别为5.43％、-5.91％和-8.72％，车流量同比增长分别为11.1％、-19.8％和-10％。

　　下滑主要受冰雪灾、经济下滑、和“绿色通道”政策等影响。前三因素直接影响了车流量，尤其是4 季度经济下滑对货车车流量的影响较大。收入增长好于车流量是因2-3 季度的货车车流量增长较好以及计重收费的实施。因成本控制得力，各线路的毛利率基本维持稳定。

　　计提减值准备和投资亏损使得利润总额下降远大于收入下降。因撤消二级还贷收费公路政策，计提107 国道岳阳段收费经营权减值准备3416 万元，为08 年末净值6832 万元的50%。湖南省交通厅将为赎回该路段支付一定的补偿。2008 年股票和基金投资亏损约2014 万元。

　　未来几年收费公路业务的增长不容乐观。有大修和分流“叠加”影响，预计谭耒线在2011 年初大修，谭衡西线2010 年底通车运营可能会分流，湖南省的筑路高潮对既有线路的局部封闭施工可能影响车流量。公司新建公路的可能性较大，投建新路效果难料。收购成熟路段较难。

　　非收费公路主业外的尝试发展，既是风险也将可能是机会。从公司投资的子公司来看，将来可能有较大机会的可能是大有期货，别的公司发展前景不是非常乐观，包括房地产公司等。

　　风险因素：大修、分流、投资新路将是最大风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。现代投资（08/09/10 年EPS1.46/1.34/1.44 元，08/09/10 年PE 12/13/12 倍，当前价17.45 元，目标价17.5 元，增持评级。


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