主题：晨鸣纸业：国泰君安维持谨慎增持评级

事件:晨鸣纸业<000488.SZ/01812.HK>2008年完成机制纸产量317万吨,增幅达10.45%,销售量约280万吨,下降3%;实现营业收入155.30亿元,同比增长2.41%;利润总额12.93亿元,同比增长0.62%;归属于股东的净利润10.75亿元,同比增长11.13%。全面摊薄每股收益0.52元,剔除非经常性损益后每股收益0.41元,每股派现0.05元(含税)。

国泰君安评论观点:

　　08年公司收入与净利润均保持一定增长,主要得益于上半年行业的景气与新项目的投产,但下半年经营急转直下,4季度综合毛利率仅8.84%,而全年综合毛利率为19.14%(比07年下降1.24个百分点),亏损1.95亿元,每股亏损0.09元。

公司计提了1.35亿元的存货减值准备,占存货总额的3.97%。国泰君安推算在库产成品约45万吨,相当于目前60天的销量,存货压力较大。

公司未来两年基本没有新增项目。认为09年1季度及未来两年行业及公司将逐步复苏。09年1季度公司盈亏将基本平衡。09-10年每股收益分别为0.31元、0.45元,相对应的PE为24.1倍和16.7倍。

投资建议：虽然目前PE已经较高,但行业景气处于低谷,特别是与许多周期性行业相比,并不算高。09年5月1日起国家进一步提高污水排放标准,一定程度有助于行业的复苏。

目前公司PB值仅为1.27倍,有较好的安全边际,因此国泰君安继续维持谨慎增持的评级,目标价9.0元。


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