主题：财通证券：江铃汽车中性评级

公司发布三季报，Q3实现营收59.0亿元(YOY:-12.8%)；Q3实现归母净利润-1.0亿元(YOY:-210.5%)；Q3实现扣非后归母净利润-1.1亿元(YOY:-285.0%)。前三季度实现营收201.9亿元(YOY:-10.0%)；实现归母净利润2.2亿元(YOY:-66.0%)；实现扣非后归母净利润0.3亿元(YOY:-92.1%)。

　　毛利率下滑显著叠加公司加大研发投入，Q3业绩承压

　　Q3毛利率14.6%，同比下滑5.6pct，造成毛利率显著下滑的原因为：(1)公司今年销量下滑明显且销量结构变坏，Q3销量同比下滑17.7%，其中SUV车型销量同比下滑54.0% ，SUV车型占比下滑影响公司的毛利率。(2)2018年会计政策的变化导致销售费用中的运车费移动到成本中，根据同期数据估算单车运输费约为1840元，预计Q3的运车费约为1.0亿元，扣除这部分费用公司Q3的毛利率为16.2%，仍旧下滑3.9pct。

　　销售费用率环比提升明显，管理+研发费用率较高

　　Q3销售费用率4.8%，环比提升1.4pct，同比下滑4.3pct，若将Q3的运车费还原回销售费用则Q3销售费用率6.5%，同比下滑2.6%，系公司减少促销费用和广告费用以及销量下滑带来的运输费用降低所致。Q3公司管理+研发费用率10.5%，同比提高1.9pct，其中研发费用率7.4%。高研发投入影响公司短期业绩，但对公司长远发展意义重大。

　　福特新SUV即将上市，叠加福特渠道整合有望带动销量回暖

　　江铃与福特联合开发的新车型Territory 预计在2019年Q1上市，有望带动公司SUV销量提升。此外福特销售网络整合也有望提升公司福特品牌车型的销量。

　　盈利预测及投资建议

　　预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为0.37元、0.40元、0.43元，对应PE 为31.2倍、28.9倍、26.7倍，维持“中性”评级。

　　风险提示：行业景气度不及预期，福特新车型销量不及预期。


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