主题：云南铜业：布局趋向完善 谨慎推荐评级

事件：公司公布三季报，前三季度营业收入为311.55亿元，同比减少31.48%；归母净利润为3.94亿元，同比增加75.25%。公司第三季度营业收入为109.45亿元，同比减少31.31%；归母净利润为1.32亿元，同比增加36.93%，环比减少9.0%，第三季度利润增速下滑主要是铜、金等产品价格下跌导致。


铜价上行，提振公司业绩：公司前三季度营收减少主要是由于贸易业务较上期有所减少。净利润的增长主要是由于自产铜等业务量价齐升，销量方面，公司上半年实现矿山自产铜金属含量27713吨，完成年计划56.21%，同比增长61.57%；电解铜328682吨，完成年计划50.18%，同比增长18.34%；黄金2900千克，完成年计划29%，同比增长1.75%；白银204吨，完成年计划45.42%，同比降低2.19%；硫酸108万吨，完成年计划54.27%，同比增长60.96%。价格方面，铜价格处于相对高位，wind统计电解铜前三季度平均价格为51252元/吨，同比增长8.5%。


同时重要副产品硫酸价格处于高位，wind统计2018前三季度硫酸价格均价322元/吨，同比上涨33%，黄金、白银价格微跌，同比2017前三季度略微下滑。


有序扩张，布局完善：2018年8月，公司拟非公开发行股票募集不超过40.89亿元的方案获得证监会通过，主要用于收购迪庆有色金属有限责任公司50.01%股权和东南铜业40万吨电解铜项目的扩建等。


收购迪庆有色（具有281万吨铜资源储量）成功后，公司将达到共约482万吨的铜资源储量，资源量翻倍，目前收购事宜正在进行中。2018年4月公司拟以5721万元收购云铜集团持有的中国云铜（澳大利亚）投资开发有限公司100%股权，目前股权仍在转让中，收购后可借助原公司的原料采购平台为冶炼产能提供原料保障，同时可以进一步拓宽融资渠道。电解铜方面，目前在建主要有中铝东南铜业有限公司、赤峰云铜有色金属有限公司项目，分别建设电解铜产能40万吨、30万吨，达产后公司电解铜产能将提高到130万吨。


盈利预测：结合公司的主营业务的推进以及未来铜等产品价格的趋势，我们预测公司2018-2020年实现营收446.42/502.00/565.31亿元，实现净利润5.08/5.64/6.29亿元。对应EPS分别为0.36、0.40、0.44元，对应每股净资产分别为4.36、4.78、5.25元。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2.15-2.20倍PB估值，对应合理价格区间9.4-9.6元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

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