主题：息差见底，规模先行


　　报告背景：在浦发银行2008 年年报的业绩发布师会上，公司高管就我们所关注问题进行了广泛的交流。

　　主要观点：Q1:公司08 年不良贷款核销和打包率较大，下半年的不良生成率如何？答：沿海一带为公司贷款的主要区域，长三角地区比较密集，去年下半年金融危机对加工、制造企业产生了一定的影响。按照银监会的指引和要求，公司加大现金清收和核销等一些措施，遏制住不良的恶化。

　　通过前端和后端的努力，使资产质量的有一定的优化。从一季度执行的情况，效果比较好，比去年年末有一定的优化。

　　Q2:公司第四季度单季度的息差如何，管理层认为息差何时能见底？去年一季度3.26%，四季度下降到了二点三几，如不再继续降息，今年一季度就将见底。目前，银行的溢价能力不强，降息带来的影响是贷款立即重新定价，而存款还有一定的时滞，造成息差压力较大。

　　Q3:近几年公司的风险加权资本占比60%，按照规划来看，未来风险资本增长较快，公司的对风险加权资产占比较高的看法。

　　公司综合风险资产权重在下降，前几年达62-65%，去年通过资产结构的调整，一下降到五十七点几。公司未来的策略是追求多元化的经营，也是我们加强资本管理的效果。各项资本中，风险和收益成正比，故并非风险权重越低越好，我们的风险权重将维持在60%左右。

　　Q4:09 年的贷款增长28%，较为激进，公司在大型投资类贷款中的优势在那？总体资产扩张速度较去年有所放缓，我们感觉在目前经营环境下，银行的溢价能力下降。目前，在质量可控的情况下，仍是贷款对股东的回报能力强。在经济下行时，浦发具有相对的竞争优势，特别是重点的省政府项目上，发放贷款大都已经落实资本金。

　　Q5:四季度开始，资金运营的运作加大，但息差有所收窄，公司在这项业务中的考虑？09 年在资金业务的投资策略？09 年公司预计生息资产增长30%，大于贷款的增长，主要考虑到需要加大资金业务和个人业务的业务基础，而这两方面业务息差在下降。随着资金业务占比提升，将拉底息差水平，但并非拉底收益水平。

　　09 年将加大对信用债券的投资力度，加大可投资级别债券的占比。

　　Q6：公司对公活期存款的成本为0.8%，低于行业平均的0.9-1%，06年加息情况下，这部分成本却有所降低，主要原因？公司的活期存款是按照央行确定的利率来执行。浦发银行的客户基础和服务质量比较高，故公司客户的资金成本较低。

　　Q7：托管多元化金融，浦发做为集团重要平台未来是否有改变？按照上海市政府《实施意见》的内容，未来将主要以国际集团来承担上海投融资的平台。上海国际集团发展规划包括3 个阶段：第一阶段，综合性、投资型财务集团；第二阶段，战略控制的投资集团；第三阶段，控股集团。目前处在向第二集团整合阶段。国际集团安排了发展四个板块和四个层次，四个板块分别为：1）银行、信托；2）证券、基金；3）资产管理、保险；4）金融服务。四个层次分别为：1）金融子公司；2）战略控制集团；3）财务投资；4）股权投资。浦发银行仍将会发挥核心作用，并综合政策和环境的许可来考虑。

　　Q8:公司资产质量，不良贷款的变动情况。

　　打包处置不良资产20 亿，去年清收18 亿，根据财政部公布新的不良贷款核销办法，全年的核销量是5.6 亿。

　　Q9:个人贷款总额1000 亿，收入贡献为92 亿，则按此计算收益率达9%以上，请问具体的原因？答：个人贷款主要包括消费贷款和经营性贷款，其中经营性贷款上浮比较大，利率相对较高。

　　投资建议：未来六个月内，“跑赢大市”；公司经营稳健，资产质量相对较稳健，09 年规模增长仍将保持较快速度，若定向增发完成后，将解决公司未来发展的资本金制约因素，有利于提升公司长期竞争实力。不考虑增发对净资产影响，我们预计09 年、10 年公司的每股收益为2.31 元和2.61 元，当前股价对应09年、10 年的每股市净率和市盈率分别为9.53 倍、8.46 倍和2.45 倍、2.04 倍，给予公司“跑赢大市”评级。


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