主题：华电国际：09年所得税抵免收益不容忽视



08年业绩大幅低于预期

08年公司下属电厂累计完成发电量1,007亿kwh,同比增长27%;实现收入319.6亿元,同比增长32.5%;归属母公司所有者亏损额为25.6亿元,对应每股收益-0.425元。公司业绩大幅低于市场和市场预期(亏损17亿元),主要源自：1)四季度,出于审慎原则,增加未确认为递延所得税资产的暂时性差异6.2亿元;2)四季度财务费用较中金公司预期的增加2亿元。

正面：

2008年：火电机组利用小时为5,027小时,同比上升5.8%。2009年：公司预计火电机组利用小时为4850小时,同比下降3.5%,降幅显着好于全国平均水平。

　　负面：

　　净负债率攀升至374%。

　　发展趋势：

盈利能力显着回升:1)09年EBIT利润率有望回升至12%;源自：08年下半年的两次电价提升及煤价回落;2)考虑扭亏为盈,所得税抵扣因素,预计公司09年综合所得税率显着低于25%至5%。

　　资产负债结构逐步改善：公司计划09年进行非公开定向增发融资不超过35亿元,用于补充在建项目资金投入和运营资金,融资成功后,公司负债率有望从当前的82%降至78%。

　　盈利预测调整:小幅下调公司2009、10年盈利预测至12亿元,16.8亿元,对应每股EPS0.20元和0.28元,下调幅度为11%和9%。

估值与建议：

　　目前A股股价对应09、10年的市净率分别为2.4x和2.1x,估值属行业平均水平。中金公司看好公司在山东地区机组盈利能力的持续改善,但短期财务压力较大,业绩难有超预期的增长。维持“中性”投资评级。如若09年2、3季度煤炭价格加速回落,业绩预测有上调的风险。

H股：维持对于华电国际(1071.HK)推荐投资评级,12个月目标价2.4港币,对应2009年市净率1.0x,距当前股价HKD1.90有26%的上涨空间。但一季度业绩(4月29日公布)增长可能低于市场预期,短期内,股价存在回调风险。若股价出现回调,对于长期投资者来说,是介入的机会。



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