主题：鞍钢股份：低估值板材龙头

东北地区最大钢企，板材龙头。 公司是鞍钢集团下属子公司，实控人则为国务院国资委。总产能达到 2600 万吨，是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。 受益于行业盈利复苏，公司经营业绩改善明显，各项基于指标也得到全面改善： 18年Q3归母净利润68亿元，盈利能力达到历史最好水平； 资产负债率下降至13.9%；ROE提升至 13.5%。同时， 近年来分红比例维持在 30%以上， 17年报股息率则达到 3.93%。

板材龙头，区域整合潜在受益者。 1）公司板材类产品目前处于国内第一梯队，特别是在国内汽车板市场上仅次于宝武钢铁集团，年产能 250 万吨，且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点。 2）北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低， CR5 仅有 25%。根据规划有望提升至 60%。而早在 2004 年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团，后因种种原因搁置。公司未来整合东北地区钢企以巩固龙头地位可能性较大。

资产注入预期强烈。 2018 年 9 月通过对朝阳钢铁 100%股权的收购，朝阳钢铁资产优质且盈利能力强，截至 18 年 5 月，其资产负债率仅为 46.31%，低于行业平均的 59%； 17 年吨钢净利润为 459.43 元/吨，远高于行业平均水平。目前，现金或承兑汇票收购朝阳钢铁 100%股权的议案已获得通过。收购完成后，将进一步增厚公司业绩，并提升盈利能力。同时，考虑地区协同以及解决同业竞争问题，集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性较大。

投资建议： 预计公司 18-20 年实现营业收入分别为 1002.60 亿元、 955.02亿元、 978.40 亿元，同比分别增长 19%、 -5%、 2%；实现归母净利润分别为 94.81 亿元、 74.02 亿元、 79.10 亿元，同比分别增长 71%、 -22%、 7%，实现 EPS 分别为 1.31 元、 1.02 元、 1.09 元，对应 PE 分别为 3.8 倍、 4.9倍、 4.6 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 制造业需求不达预期、 板材类产能投放。

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