主题：晨鸣纸业：开工率是否继产销率之后下降



　　09年产能微增但经营压力不小。(1)9.8万吨脱墨浆、12万吨美术纸和吉林300吨化学浆项目09年全面达产会带动公司加权产能增长。(2)湛江项目仍在建设期，对09年没有贡献。(3)08年开工率未下降的代价是库存激增，09年是否继产销率下降之后开工率下降？

　　预计09-11年每股收益预期为0.49元、10年0.54元、0.62元，同比分别增长-6%、10%和15%。

　　下调至“中性-A”投资评级，主要理由是：(1)全行业产能高速扩张后面临低的经济景气，产能消化压力很大。虽然振兴计划等政策鼓励兼并重组并加大环保力度对公司长远扩张有利，但公司面临很大的短期压力--即09年是否继产销率下降之后开工率下降？(2)前期大涨后，公司于A股市场内部的沽值洼地效应(参见笔者《造纸行业二季度策略-成熟期投资看硬估值》)已基本消失，相对全球估值偏高(PE溢价52%，PB溢价71%)。



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