主题：峨眉山A：客流回升和索道提价预期将催生业绩增长


　　08 年公司业绩超出我们预期的0.05 元的最主要原因是旅馆业毛利率在去年下半年的迅速回升。08 年旅馆业毛利率为21.14%，相比08 年上半年的12.46%有了明显的回升，与去年同期比则提升了2.71 个百分点。毛利率提升的主要原因是公司本年度提高了客房价格。

　　08 年营业收入降幅低于人数降幅的主要原因是门票提价、新金顶索道带来的乘坐率上升以及客房提价，净利润降幅大于营业收入降幅的主要原因则是成本费用的相对刚性以及投资收益的下降。08 年4 月10 日起景区旺季门票从120 元提升到150 元，但地震后一度进行打折促销，以及淡季票价从100 元下降到90 元，使得08 年人均实际票价从07 年的101 元提升到113 元，实际票价提升使得门票业务毛利率08 年提升0.82 个百分点，同时也使得门票业务收入同比仅减少29.45%。

　　游客接待量的下降、打折促销、折旧增加也使得08 年索道业务毛利率同比下降6.71 个百分点，但新金顶索道运能提升也使得索道业务收入同比仅减少28.77%。

　　由于客房提价，旅馆业务收入同比增长了6.08%。08 年公司营业成本同比下降了11.06%；销售费用同比下降36.81%主要是广告费压缩；管理费用同比下降14.50%主要是08 年景区资源保护基金没有计提；财务费用同比增长19.36%主要是短期贷款大幅上升以及贷款利率上调。期间费用率从07 年的23.55%上升到24.51%。

　　08 年投资收益同比减少644 万元主要是因为证券投资收益减少。

　　09 年游客接待量将向07 年靠齐，索道提价预期强烈。09 年国内游市场依旧相对强劲。据四川旅游局网站显示，09 年1-2 月份，四川省游客接待人数相比07 年增长16%，旅游总收入相比07 年增长9%。08 年年底“峨眉山—乐山大佛风景名胜区管理委员会”的成立使得峨眉山在四川省旅游市场的龙头地位更加稳固。

　　金顶索道自1999 年以来一直维持70 元的票价，在行业中处于较低水平，07 年经过技改后，目前提价各方面条件基本成熟。我们预计在四川地震一周年后索道提价可能将逐渐明晰，考虑操作周期，预计最早在三季度末实现提价。我们预计索道提价幅度在30%-40%左右。以07 年为参照初步测算每年能增厚EPS 0.12 元。

　　维持“推荐”投资评级。在乐观预期2 条索道09 年三季度末提价40%条件下，我们预测峨眉山A 09-11 年EPS 分别为0.26、0.44、0.57 元，给予公司6-12 个月的目标价10.00 元，给予公司10 年23 倍PE，维持“推荐”。


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