主题：峨眉山08年报点评：4季度好于预期，经营恢复显著



　　4 季度情况好于预期

　　2008 年，受四川汶川5.12 特大地震及国际金融危机的双重影响，峨眉山旅游购票人次和公司经营收入大幅下降。公司累计接待购票进山游客120.85 万人次，比去年同期减少71 万人次（-37.01%）；实现主营业务收入39,432 万元，比去年同期减少7161 万元，下降15.37%；实现净利润2233 万元，比去年同期减少2402 万元，下降51.83%。全年EPS 为0.09 元；尽管之前公司公告过业绩预减50-100%，但4 季度情况好于我们及市场预期（预测为0.05 元）。4 季度单个季度EPS 为0.07 元。主要原因是营业成本控制的力度非常大。4 季度在营业收入同比减少1000 万的情况下，营业成本同比减少2400 万。4 季度综合毛利率达到44.3%，仅次于07 年3 季度的最高水平。

　　09 年1 季度游客与收入反弹迅速，全年逐季恢复

　　09 年1-2 月份峨眉山旅游风景区游客（含不购票人次）同比增长22%，门票收入同比增长80%以上。由于08 年2-3 季度的低基数效应，我们预计09 年游客将有大幅增长。但要完全恢复07 年194 万的高峰水平还有难度。我们对08、09 年购票游客数的预计为170 万、200 万，同比分别增长41%和18%。

　　不考虑索道提价09 年EPS 为0.21 元左右，增长120%

　　在不考虑索道提价因素的情况下，我们预计09 年营业收入可望与07 年持平（主要为酒店等其他业务的带动），净利润4900 万，同比增长120%，EPS 为0.21元。

　　索道提价预期强烈，维持谨慎推荐评级

　　不考虑索道提价下，预计2010 年在游客人次超过历史最高水平的带动下，全年EPS 为0.28 元左右。保守预计索道09 年下半年提价20%，2010 年EPS 为0.34元，则当前股价下2010 年PE 为25 倍。总体而言，索道提价可能性较大，且公司具有整合峨-乐景区旅游资源的潜能，维持谨慎推荐评级。


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