主题：鞍钢股份 盈利存改善预期 增持

与多数钢企一致，公司在4 季度遭遇严重困难，销售毛利率由平均25%以上突然下降到-19.9%，除了钢价快速下跌导致的收入锐减27%外，原材料成本刚性也是重要原因。

从年报来看，公司仍执行与集团的供应协议，即上半年度进口铁矿石的平均价格的基础上优惠5%，以此计算09 上半年鞍钢采购的集团矿石成本明显高于市场平均水平，但随着进口矿价在09 上半年的大幅下降，公司有望在下半年重获成本优势。

鲅鱼圈项目自08 年8 月份开始陆续投产，因为4 季度钢价下降冲击，2008年铁、钢、钢材产量分别为54、43、22 万吨，明显低于150 万吨的年初预计产量，根据公司年报披露，2008 年鲅鱼圈项目亏损26.04 亿元。

公司全年计提存货跌价准备20.4 亿元，占三、四季度末存货的14.5%、19.7%，计提幅度高于行业平均水平。充分的计提有利于公司在09 年的表现。

基于明显过剩的产能，2009 年国内钢铁行业盈利将处于周期底部运行，鞍钢股份难以摆脱行业基本面，考虑鞍钢在板材产品上的竞争优势，鞍钢吨钢盈利高于行业平均水平。因为板材价格的低迷和鞍钢矿石采购成本的滞后下降，09 上半年公司盈利仍存压力，下半年随着矿石关联采购价格大幅下降，其吨钢盈利将明显回升。

目前股价下我们维持鞍钢增持评级。相对行业平均，鞍钢股价的吸引力在于：1)P/B 低(1.16x)，具备相对估值优势；2)在行业周期底部，盈利高于行业平均，具备防御性； 3)下半年矿石采购价格滞后下降，具备明显盈利环比改善预期。



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