主题：现代投资2008年年报点评：未来成长乏力 分流渐行渐近

公司2008年实现营业收入15.14亿元，同比减少4.75%；利润总额7.49亿元，同比下降17.63%；归属于上市公司股东的净利润为5.71亿元，同比减少3.21%；EPS1.43元。利润分配预案为：每10股派现金7.76元（含税）。

　　年初冰灾的影响较为严重。公司主要收入来源为车辆通行费收入，2008年实现14.6亿元，同比下降7.58%。公司路产与赣粤高速有相似之处：同为本省的南北大通道；同处中部地区；过境货车较多，且同受广东经济影响。在相似的经济影响程度下，赣粤高速通行费收入录得了正增长，现代投资却同比下降接近8个百分点，由此我们认为公司通行费收入的下降除受经济下行、绿色通道和抗震救灾免费放行等因素影响外，年初冰灾的影响较为严重。从长潭、潭耒营业利润率同比下滑7.2和4.1个百分点也能反映出冰灾导致公司征收成本、养护费用大幅上升。

　　车流量涨跌互现，货车占比下降。由于公司2007年6月开始实施计重收费，因此我们仅能对2008年6-12月的车流量数据进行对比。发现长潭、潭耒车流量同比上升8.55%和下降12.93%，主要系潭耒过境车比例大于长潭，受经济下行影响程度较大。货车占比分别为28.78%、27.34%，较2007年同期下降了0.94和3.73个百分点，其中11月、12月的降幅有所加大。2009年1-2月份长潭、潭耒的货车占比与2008年同期基本持平，但若剔除冰灾的负面影响，实际上是同比下降的。我们预计经济下行对公司车流结构的不利影响还将继续。

　　广东省经济不景气将影响公司2009年盈利。虽然目前湖南省的经济运行情况依然良好，受金融危机影响程度较沿海发达地区要小得多，工业增加值和固定资产投资的月度累计同比增速仍在不断增长。但公司主要路段长潭和潭耒高速的过境车流较多，受周边地区尤其广东省经济下行影响较大。而广东省由于对外依存度大，受外贸萎缩影响经济明显低迷，因此预计2009年公司的车流量不太乐观，且货车占比的下降将减少公司的单车收入。

　　路网分流渐行渐近。公司路产的过境车流主要来自华中和西部往返广东的车辆，计划修建的京珠复线和二广高速对公司路产将产生较大的分流作用。其中，京珠复线替代性极强，潭衡段预计2009年12月通车，将分流潭耒上的一部分省内车辆；京珠全线贯通预计要到2012年。二广高速预计2012年通车，将主要分流华北和西北方向的车流。

　　缺乏成长性但拥有高分红优势，维持“中性”投资评级。2009年区域经济放缓对公司车流量将持续产生负面影响；且目前公司缺乏好的路产参与建设或收购，未来成长乏力；潭耒段的大修的也日趋临近。预计公司2009年、2010年的EPS为1.4、1.45元，对应的动态PE为12.5倍、12倍。考虑到公司的高分红，以及高速公路在弱市下具有较高的防御性，且目前估值在行业内处于较低水平，我们维持对公司的“中性”评级。 ※风险因素。周边区域经济下行对公司的负面影响加大；京珠复线和二广线将于最近两三年完工，将对公司路段产生较大分流；潭耒高速面临大修。


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