主题：神火股份:未来成长性和盈利能力可看好

东海证券发布的神火股份(000933)分析报告认为，从长远的观点来看，该公司“煤-电-铝-材”产业链的完善将提升公司的竞争能力，看好公司未来的成长性和盈利能力。

　　神火股份2008年营业收入增长38.3％，利润总额下跌2.3％，EPS为2.299元，4季度仅实现0.05元。



公司08年实现营业收入120.06亿元，利润总额16.07亿元，归属于上市公司股东净利润11.50亿元，同比07年分别增长38.33％、-2.34％和36.98％，净利润增长低于此前公司40－60％的预增公告。成本费用增加，特别是铝产品业务成本猛增致使收入增长而利润出现下降。08年公司基本每股收益2.299元，比07年增长36.98％，但4季度收益出现快速下滑，仅实现0.05元，大幅低于前三季平均0.75元。公司拟分配方案为每10股派5股和现金2.0元（含税）。

　　报告分析，08年煤炭业务量价齐升贡献公司90％毛利，但铝产品业务毛利暴跌拖累公司业绩。08年煤炭产销480.67万吨、498.15万吨，分别增长13.7％和17.6％，煤炭综合售价为774.1元/吨，更是大涨75.1%，由此提升煤炭业务收入占比12个百分点至32％并贡献全年毛利近90％。同期铝产品产销为40.94万吨、41.65万吨，分别增长10.2％和15.1％。受08上半年高通胀和下半年国际金融危机和大宗商品价格暴跌影响，公司08年铝产品业务毛利率仅3.28％，加入期间费用等其它成本，铝业务出现亏损而拖累公司全年业绩。由于铝价大幅下跌，子公司神火铝业计提的存货跌价准备大幅攀升2837％至1.918亿元。

　　另外公司期间费用增长较快，涨幅超过32.6％。08年公司期间费用比07年同比增长32.6％超过8.亿元，其中，财务费用由于本期借款增加而增长44.78％至4.02亿元，销售费用由于销售形势下滑也同比增长70.21％。

　　报告认为，薛湖煤矿和泉店煤矿将成为未来两年煤炭增量的主要来源，预计2009年煤炭产量增加150万吨，增幅超过30％。薛湖煤矿及泉店煤矿产能均为120万吨/年，已于去年底和今年初开始试生产，将是公司未来两年煤炭增量的主要来源。再加上公司整合的两个地方矿，不考虑参股的新郑煤电，预计09年公司煤炭产量将增加约150万吨，增幅超过30％。

　　但煤价下跌和铝产品亏损将对2009年业绩构成压力，但煤炭产量内生增长可缓解业绩下滑。由于公司08年煤炭综合售价达到774元/吨的高位，在宏观经济和终端需求未恢复之前，公司09年煤炭售价将面临下调压力，不过，超过30％的煤炭产量内生增长可一定程度缓解业绩下滑。此外，铝产品面临全行业性亏损，09年公司业绩面临较大压力。不过，考虑到公司电解铝近60％的电力自给能力，以及09年将可能是铝行业的底部，2010年铝产品行业将为公司带来正面贡献。

　　报告预测公司2009－2010年EPS分别为1.56、2.10元，考虑到公司未来煤炭业务内生性成长和铝产品业务将逐渐趋于好转，而且从长远的观点来看，公司“煤-电-铝-材”产业链的完善将提升公司的竞争能力，因此看好公司未来的成长性和盈利能力。但由于公司和煤炭板块近期以来涨幅已较大，估值已较为充分反映市场流动性充裕以及宏观经济未来可能好转的预期，因此，短期内股价可能会出现波动和调整。

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