主题：神火股份：煤-电-铝产业链优势将会显现

　受益于煤炭价格上涨，公司高附加值的洗精煤和块煤销量增加，以及所得税率下调至25％等因素，神火股份2008年主营业务收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别增长41.5％和40.3％。公司还拟向全体股东每10股派发股份股利5股和现金股利2.00元（含税）。

　　2008年以来，神火股份新增了山西左权高家庄煤矿和永昌矿业探矿权。其中高家庄煤矿地质储量9.94亿吨，可采储量5.66亿吨，目前正进行精查勘探工作。

　　2008年，公司来自煤炭和铝产品的收入分别占32％和61％。而主营利润中煤炭和铝产品的占比则分别为81％和9％。由于铝价大幅下跌，公司控股的神火铝业当年共亏损2.2亿元。我们认为短期铝行业仍将亏损。在13,250元/吨的铝价假设下，预计神火铝电2009年将亏损1.3亿元，按权益计算后每股亏损0.20元。

　　但随着薛湖煤矿和泉店煤矿的相继试运转，以及部分资源整合矿井技改工程的逐步完成，预计神火股份将新增煤炭产能200万吨以上，产量增幅约为30％，因此可望降低盈利的波动幅度。我们的基准假设为2009年煤炭平均售价同比回落19％。我们预计公司2009年净利润将同比下降24％，这好于国内其它煤炭或铝行业企业。

　　我们认为，随着经济逐步走出低谷，神火股份“煤-电-铝-材”一体化的产业链优势将会逐步显现。加上煤炭产能继续扩张，2010年后公司盈利将重新快速增长，我们看好公司的长期盈利前景。

　　我们给予公司煤炭业务2009年15x市盈率（合每股价值29.2元）和铝电业务2x市净率（合每股价值10.3元），得出未来12个月神火股份的合理股价为39.5元。维持“买入-A”投资评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。