主题：神火股份：2009年关注煤炭新产能释放力度



　　铝及铝制品业务拖累08 年业绩

　　公司于近日公布了2008 年年报，实现主营收入120.1 亿元，同比增长41.5%；利润总额16.1 亿元，同比下降0.9%；归属母公司股东净利11.5 亿元，同比增长37.6%，每股收益2.30 元；08 年分红预案每10 股送5 股并派发股利2.00 元。公司08 年业绩低于预期，其中第四季EPS仅0.05 元，主要是电解铝价格在08 年下半年出现大幅下跌，公司铝及铝制品毛利率由上半年16.5%跌至下半年的－9.6%；第四季公司计提资产减值1.70 亿元，主要来自铝及铝制品业务，影响EPS 0.34 元。

　　2009 年关注煤炭新产能释放力度

　　2008 年公司生产煤炭及深加工产品480.7 万吨，销售498.2 万吨；公司煤炭产品综合售价774 元，同比上涨75%；煤炭业务实现营业收入38.6 亿元，贡献毛利21.5亿元，占全部毛利比例达到90%。2008 年公司控股98%的新龙矿业公司主要煤种为贫瘦煤，属于相对稀缺资源，产品售价较高，08 年煤炭销售100 万吨左右，实现净利润5.28 亿元，占公司全年净利的45.9%。

　　公司薛湖煤矿（权益100%）及配套选煤厂、泉店煤矿（权益82%）及选煤厂分别在08 年12 月和09 年3 月投入试运转，设计产能分别为120 万吨；河南新郑赵家寨煤矿（权益39%）设计产能300 万吨，有望于09 年下半年投产。上述三座煤矿将新增权益产能335 万吨，2009-10 年将处于产能的释放期，煤矿产量释放程度将决定公司业绩成长。

　　山西左权高家庄井田将使开采储量提升70%

　　公司3 月10 日召开股东会通过设立了山西左权晋源煤矿投资公司，负责左权县高家庄煤矿项目前期工作。高家庄井田面积109 平方公里，以贫煤为主，地质储量9.94亿吨，可采储量5.66 亿吨，该煤炭资源的获得将使公司煤炭可采储量增长70%左右。由于公司煤炭产量基数较低，未来煤炭储量和产能扩张，将会提升公司长期价值并使公司保持较高的成长性。

　　公司评价与投资建议

　　目前煤炭行业在下游行业需求逐步恢复情况下开始有转好迹象，同时公司所在地河南永城煤价从09 年初一直保持稳定；公司铝及铝制品业务处于行业景气底部，最差的时期已经过去。我们调整公司2009-11 年每股收益为1.64、2.41、3.12 元，其中煤炭业务贡献1.73、2.30、2.72 元。考虑公司煤炭业务仍将保持良好的成长，给与公司煤炭业务09 年18 倍 PE31.14 元的估值，铝业务08年1.5 倍PB 5.33 元的估值，12 个月目标价36.47，较目前股价30.7 元有18.8%的上涨空间，我们维持「增持」投资评级。


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