主题：公路股估值处于历史低点 铁路股补涨空间大

公路行业基本面未有明显扭转，但估值处于历史低位，相对A股平均市盈率的比率为10年来的最低水平，补涨、抗跌性均强。在各种概念板块激情变淡后，不管是继续上涨中的填平估值洼地，还是回调过程中的寻求避风港湾，高速公路股的优势都难以比拟。相比之下，铁路运输行业基本面不够理想，但前期股价弱于大盘，也同样存在补涨空间。

　　公路股攻守兼备

　　公路行业基本面是否出现拐点需要继续观察：无论从公路行业还是从微观路段，客流量及货运量都有好转。剔除春运影响后，1-2月客货运输周转量累计增速分别为9.72％、13.2％；一些上市公司2月收费额的同比、环比增速皆高于车流量增速。

　　2009年以来的震荡市，推动着不同行业板块轮番上涨，以稳健著称的高速公路板块却依然“稳如泰山”。并非是公路行业基本面有质的衰变，而是震荡市偏好弹性系数好、想象空间大的行业。但随着A股估值的继续攀高，强势板块的弹性及空间也在逐步消失，与此同时，作为估值洼地的高速公路行业却日益显示出其优势。

　　假设A股继续上涨，则填平估值洼地将是必然趋势，因此作为前期一直稳步不前的高速公路将有所表现；假设A股下跌，则前期涨幅较高的板块将最先面临调整，此时，具有高股息率的高速公路公司将成为资金的避风港。再退一步说，鉴于前期涨幅较小，因此即便高速板块也随市调整，其下跌空间也将十分有限。

　　估值水平处历史低位。目前公路行业的PB约1.6倍，为A股及沪深300指数PB的0.6、0.57倍（即折价40％、43％），处于历史低位；行业PE在16倍，仅为全部A股及沪深300的0.61、0.62倍（折价39％、38％），为10年来的最低水平。

　　区域公路有望先行复苏。首先，公路行业今年一季度的表现有去年雪灾低基数的支撑；其次，国家扩建投资效应将在三季度后逐步显现，因此预计公路下半年的业绩将有好转；二季度很可能是2009年最弱的时期，但当经济由弱逆转时，区域间的交易活动将先于整体经济而复苏，而上市高速公路公司一般都拥有其区域中较好的路产资源，因此当交易出现活跃时，高速上市公司有望先行经济复苏。

　　各种概念炒作趋淡后，终会见到高速公路板块的优势。我们认为尽管高速公路行业2009年也受到经济危机的影响，但相对于其他行业，其基本面较为稳定。目前行业的估值水平正处于历史较低点，随着大盘的继续走高，公路行业的安全边际及估值优势都一览无遗。我们推荐的公路组合为赣粤高速（600269行情,爱股）、楚天高速（600035行情,爱股）、宁沪高速（600377行情,爱股）。其中赣粤高速估值最低，未来空间较大，楚天高速成长较好，而高股息率的宁沪高速则防守较强。

　　铁路股有补涨空间

　　铁路运输行业：客货运输低迷，前期股价弱于大盘，存在上涨空间。铁路客货运输依旧低迷，铁路承载的多为远途客货运，辐射区域较广。1-2月累计旅客周转量、货运周转量同比分别增长9.6％、-5.7％，其中货运量及周转量环比增速下降6.9％、8.9％，客运业务则有较好表现。3月发电量数据、进出口数据显示经济有所好转，随着4万亿投资效果显现，预期与经济相关度较强的铁路货运输业务增速将回升。

　　大秦铁路（601006行情,爱股）：1-2月火电累计发电量增速为-7.8％，下游需求的不旺，导致煤炭铁路运量同比下降9.61％。但3月后，受电厂补库存的影响，秦皇岛港口煤炭库存下降较快，预计大秦铁路的煤运量也将有所受益。

　　广深铁路（601333行情,爱股）：2月广东省旅客运输周转量同比负增9.2％，累计同比13.6％；货物周转量同比负增2.7％，累计同比-8.2％。广深铁路主要经营广东地区的客运和货运业务，但以客运业务为主。广州地区经济放缓给广深铁路带来压力，大环境会影响到广深铁路的业务量。

　　铁路运输公司推荐：从年初到现在，铁路板块仅上涨24％，而同期上证A股及沪深300指数分别上涨了34％、43％。估值方面，铁路行业2008年的PB为2.65倍，2009年PE约20倍。其中大秦铁路的PE为19.2倍，为行业最低值，给予“谨慎增持”的评级。



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