主题：新文化还要应对郁金香“泡沫”

位于上海虹口区东江湾路444号靠近上海虹口足球场内，矗立着“上海新文化传媒“的一块广告牌。熟悉影视公司的应该知道，这就是鼎鼎大名的绑定了周星驰的新文化（300336.SZ）。事实上，除了投资影视项目，新文化最大的收入来源，是在2014年并购的郁金香广告传播（上海）有限公司（下称郁金香传播）。但是2018年，这个贡献着上市公司绝大部分收入的户外广告媒体公司，却遇到了不小的麻烦。

距一位接近郁金香传媒的市场人士透露，郁金香的经营能力已经今非昔比。2014年6月，新文化通过发行股份及支付现金购买了郁金香传播100%股权以及达可斯广告100%股权，交易价格合计为15亿元。为此，新文化对郁金香传播形成商誉7.51亿元，对达可斯广告形成商誉2.32亿元。

根据收购时的业绩承诺，郁金香传播全体股东承诺郁金香传播2014-2017年经审计的合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6916万元、8604万元、1.08亿元和1.33亿元。

在并购之初，郁金香与新文化有着甜蜜的关系。2014-2016年，郁金香传播实际的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6987万元、8713万元、1.12亿元均精准完成了业绩承诺。但2017年，郁金香仅完成了9804万元的业绩，实际净利润较业绩承诺相差3516万元。

而外界仅仅看到了表面上的业绩差异，对于究竟为何会产生业绩差异却并不理解。



广告业务分道扬镳

据一位长期从事广告的人士透露，郁金香传媒在业内的声望并不弱，主要原因与公司几个关键的联合创始人有关。据2014年新文化收购郁金香时披露的资料显示，当时郁金香传媒的四位高管王敏、庄泳、丁明生以及陈喆中，王敏以及庄泳主要负责媒体资源开发的工作。其中，王敏具有15年的中国户外广告从业经验。在创立公司之前，王敏曾担任上海西南飞帆广告有限公司常务副总经理及巍珂庆余广告有限公司总经理。而另一位副董事长庄泳更是大有来头。界面新闻查询资料后发现，其正是前中国国家游泳队队员、奥运冠军庄泳。其曾先后在凤凰卫视中文台体育频道和ESPN Sports担任主持人。有了这两位的资源加持，郁金香传媒的户外广告资源在业内可属一流，这一点可以从收购后郁金香的业绩中体现。2014-2016年，郁金香传播实际的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6987万元、8713万元、1.12亿元，净利润增速分别为24%以及28%。对于一家被收购的户外广告公司，能够连续两年高增速实属不易。

但是在2017年前后，此前势头强劲的郁金香出现了颓势。2017年郁金香净利润同比下降了12%。业绩下滑的背后，是郁金香高管人员的剧烈变动。

天眼查数据显示，2014年12月末，郁金香出现过一次大幅的人事变动。除了股东由原有的15家企业变更为新文化之外，包括庄泳等10位董事均已卸去了职务，但是王敏依然担任法人以及董事的职务。

据一位与郁金香有过接触的人士透露，在收购完成之后，郁金香前期的广告业务运作正常。此后由于新文化方面介入的过多，导致了公司不少经验丰富的元老先后离职。据该人士透入，这是导致郁金香业绩不达标最关键的因素。

“广告行业是一个十分依赖人的行业，渠道业务基本都是看人给活儿。一旦长期对接的人离开之后，很可能带走大部分的业务，从而影响公司的利润。“上述不愿意透露姓名的人士透露。

郁金香业绩的下滑也验证了这一点。但由于2017年还在业绩对赌期限内，2017年郁金香的对赌失败也让郁金香的原股东“损失惨重“。根据新文化的公告，由于2017年郁金香没有完成业绩对赌，原股东补偿了现金6274万元。

但是对于新文化而言，补偿了现金远没有结束，影响甚至延续到了2018年。根据新文化公布的业绩预告显示，2018年新文化业绩同比接近腰斩。数据显示，2018年归母净利润较上年同期同比下降60%-90%，盈利约为2464万元-9856万元。去年同期盈利2.46亿元。

净利润同比大幅下滑的原因，主要是对并购公司郁金香计提了部分资产减值及商誉减值准备。而在2017年，新文化已经对其计提了商誉减值损失1069万元。

电影业务有所下降

贴在新文化身上的标签除了广告之外，还有一个更引人关注的标签，周星驰。

2017年1月3日，新文化以13.26亿元曲线控股周星驰旗下PDAL公司。“PDAL公司最大的资产就是周星驰本人。”此前，时任上海新文化副总裁、董秘盛文蕾曾接受媒体采访时表示，PDAL的定位是周星驰电影IP和版权的管理公司。

在交易之时，周星驰签下了对赌协议，承诺PDAL公司2016财年（截至2017年3月）、2017财年、2018财年、2019财年公司的净利润分别不低于1.7亿元、2.21亿元、2.873亿元和3.617亿元，利润总承诺达10.4亿元。实际净利润数不足部分，周星驰将进行现金补偿及回购。

但是在刚刚过去的2019年春节档，周星驰的新电影《新喜剧之王》并没有给这家上市公司带来多少收益。新文化公告称，公司全资子公司上海新文化影业有限公司参投了2019年春节档电影《新喜剧之王》。但是截至2月13日，《新喜剧之王》票房仅定格在5.6亿元，尚不及春节档票房冠军《流浪地球》26亿票房的四分之一。

抛开投资收益不提，新文化交易的最大目的，还是通过股权收购绑定周星驰作品20%的优先投资权。根据双方在协议中约定，除PDAL书面放弃外，凡由周星驰担任主控人员或主创人员（包括但不限于导演、编剧、制片人、监制）的电影、电视类作品，PDAL及其子公司享有不低于投资总额20%的优先投资权。

这意味着，新文化可以获得周星驰影视作品版权资源的同时，还可以优先参与周星驰未来投资制作的电影。根据新文化公告，新文化影业以自有资金不低于5000万元且不超过1亿元参与投资电影《美人鱼2》，目前也已经开机。

一位业内人士坦言，新文化除了通过收购对周星驰的电影进行把控之外，对于其他电影的投资把控能力则弱了许多。“大多数投资都只是占个名。”



如今，新文化正在经历多方位的夹击。“星爷”的名头在市场上已不再好卖，收购的郁金香也出现了经营危机。另一方面公司的股价也一路下探，相比于2015年高位时期225亿元的总市值，如今下跌至35亿元，跌幅高达84.4%。归根结底，除了宏观方面的因素，新文化在业务加码的过程中也有着自身的问题。


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