主题：浦发银行成本和质量控制成为关键因素

　　昨晚浦发银行公布了2008年报，年报显示，浦发银行税后利润125.16亿元，同比增长127.61%。基本每股收益2.211元，同比增长127.70%，董事会拟向全体股东10股送4股派2.3元。

　　评论：

　　08年增速高于同行业平均水平 受益税改最为明显 年报公布的数据基本与此前公布的业绩预告一致。08年浦发银行实现净利润同比增长127.61%，利润增长比较强劲，目前为已经公布年报和业绩快报的上市银行中增速最快的。这一方面是因为贷款规模扩张、息差提升及中间业务收入的发展推动公司营业收入同比增长较多 ，另一方面是受益于所得税下调，公司有效税率从07 年的49%大幅降低至22.26%的水平，税负降低所带来的利润释放空间在上市银行中是最大的。同时财政部退税9.4 亿元全部计入08 年利润，使得公司每股业绩也因此增厚0.17 元。 ※信贷增速难以抵消净息差减少对利息收入的影响 浦发银行第四季度单季营业收入环比下降，主要与季节因素和净利差缩窄有关。由于浦发的信贷增速受到资本充足率牵绊，而09年净息差收窄较多，很难“以量补价”，因此未来主要是靠成本和质量控制。我们认为开源节流带来的利润贡献不会太大，而控制信贷减值损失必须依赖宏观面。当然，由于浦发的拨备水平较高，加上08年四季度的拨备力度较大，因此09年确实存在拨备释放带来利润贡献的可能，但不确定性相当大。 ※提高拨备缓解资产质量下降的压力 年报显示，第四季度浦发银行费用支出和拨备计提力度强于前三季度，单季度的费用支出和拨备64.31亿元，环比增长44.48%。目的是缓解09年同比增长压力，控制由于资产质量压力上升影响信贷成本的上升，但是拨备的力度低于市场的预期。

　　发次债将提高资本充足率

　　但核心资本仍然较低 年报显示，公司的资本充足率和核心资本充足率分别为8.88%和5.06%。相对于同行业，浦发银行资本充足率较低。在08年12月银监会批准其发行不超过82亿的次级债，这将直接提高资本充足率至9.86%左右，预计再发行100亿的混合债将提升资本充足率至10.3%，但是核心资本充足率必须通过增发资本股本达到，公司第三季度核心资本充足率为5.18%，而到2008年底核心资本充足率继续下降，亟待补充，未来公司增发势必进行。

　　财务预测和投资建议

　　总体来看，浦发银行在几个股份制银行中发展规模较为迅速，银行经营灵活，能够快速适应市场变化调整资产负债结构。保持规模的稳定增长和资产质量的稳定是保证后续盈利高增长的关键。09年虽受政策影响，贷款规模将有较大增幅，可在一定程度上弥补净息差持续收窄所带来的不良影响。对浦发银行给予“增持”的评级。方正证券有限责任公司



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