主题：中国国航08年年报点评

　　由于航油成本大幅下降，2009 年一季度国内航空票价水平有所下降，因此虽然一季度旅客周转量增长7.2%，但营业收入同比下降于11.8%。公司出现“增量不增收”的局面，我们认为这一局面在二、三季度可能会有所缓解，但考虑到公司以往以国际航线较多，运力结构的调整必然会对收入增长及利润率的变化带来一定负面影响，而一季度利润中还包含有6.55 亿元的民航建设基金返还和减免（包括2008 年下半年及2009年一季度）。因此二、三季度单季盈利并不一定比一季度高很多。由于国内航线市场需求增长高于我们此前预期，提高对中国国航2009 年的业绩预测由0.12 元提高至0.20 元，维持对中国国航“中性”的投资评级。海通证券股份有限公司


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