主题：粤高速A(000429)路产主业收益稳定高股息

高速板块业绩稳定，现金流良好。公路运输是地区间最有效、最便利的运输方式，公路客运量、货运量在综合运输体系中占比分别为78.8%和78.04%。依托车辆保有量的增长及短途出行频次的提升，高速公路车流量稳步增长，2017年高速公路客车流量75.9亿辆，同比增长15.2%，平均货运密度达2271万吨公里/公里，同比增长9.8%。从经营性现金流角度看，行业整体经营性现金流良好，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64倍
粤高速控股经营三条路产，地处广东收入增长稳健。粤高速是广东省交通集团旗下高速上市平台，实际控制人是广东省国资委，主要控股经营广佛高速公路、佛开高速公路和京珠高速公路广珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收费期限为10年。三条控股路产主要位于广东省，受益广东省经济增长，控股路产车流量增长相对稳定，三条控股高速2015-2018H1总车流量复合增长7.29%，带来通行费收入稳步增长，2018H1同比增长6.5%。
参股7条路产权益里程273公里，贡献稳定投资收益。公司参股的7条路产，主要分布于广东省，公司平均参股比例为30%，参股高速公路总里程为684.20公里，按权益比例合计总里程为273.05公里。参股高速维持相对高增长，同时为公司贡献相对稳定投资收益，以2017年看，投资收益占利润总额24%左右。
引入多方面战投，投资业务多元发展。公司2016年完成重大资产重组，成功引入亚东复星亚联、保利地产（西藏赢悦）和广发证券等战投，制定了构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资（节能环保、大健康等）”的“1+4”产业发展格局及相应的规划目标，促进了业务多元化发展。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.77亿元、15.66亿元、16.87亿元，对应现股价PE分别10.87倍、11.64倍、10.81倍，相对行业估值偏低，同时根据公司现金分红承诺，18/19年股息率可达6.44%、6.01%，具有防守配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：经济大幅下滑带来车流量减少；收费政策改变不利于公司发展。

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