主题：张裕高管五年分得1.7亿助管理层控制集团45%股权

2008年张裕A财报中的高额派现，让烟台张裕葡萄酒股份有限公司（下称张裕公司）中外各方的大股东以“皆大欢喜”的方式迈进新的财年。

　　4月10日，张裕A公布2008年年报，并且慷慨地给出了每10股派12元的利润分配方案，分红比率高达70.73%。这已经是张裕连续第5个年头的高分红了。然而，高分红的背后不仅仅是张裕公司跟随葡萄酒行业一起增长那么简单。

　　五年持续高派现

　　已经连续5年高派现的张裕公司俨然成了整个食品饮料行业上市公司的“榜样”。

　　其中，2004年现金分红共计20280万元，几乎将2004年度实现的净利润20413万元分个精光！而在接下来的三年期间，张裕派现的比例都占到该报告期内净利润的90%以上。

　　相比之下，此前的2003年，张裕A每10股派现仅为1元。

　　事实上，2006年为了保证股改的顺利进行，张裕公司控股股东张裕集团曾承诺将在2005、2006和2007年三年时间里，现金分配比例将不低于当年可实现利润的65% ，并保证在股东大会上投赞成票。

　　另外，一个高分红的理由则与外资有关。在张裕公司的控股股东张裕集团的股东名单中，有意大利意利瓦萨隆诺投资公司和国际金融公司两大外资股东。前者持有张裕集团33%的股份，后者持有10% 。

　　“外资持股比例高的公司，一般比较看重分红。这是张裕一直维持高分红的一个原因吧。”天相投顾不愿具名的某分析师表示。

　　然而，张裕公司更愿意把这样的高派现与公司的业绩联系起来。张裕公司一位不愿具名的人士称，张裕的高派现当然是公司利润不断增长的结果。

　　据有关资料显示，2007年整个葡萄酒行业的产销量增长在30%左右。到了2008年上半年其增长速度超过了50%。

　　而2005年随着张裕品牌的全面升级，张裕创造出了让人咋舌的增长速度。据张裕公司的2008年年报显示，其营业收入为34.53亿元，净利润为8.95亿元。

　　利润的增长、外资的意志和股改时的承诺或许并不能完全充分解释高分红，其背后所牵涉到的利益也许会更加复杂。

　　中诚信托替人暂做大股东

　　张裕的高分红背后的复杂利益关系，始于2003年张裕集团进行的产权改革。

　　2004年10月29日，烟台市国资局与裕华公司签订了《国有产权转让合同》，将张裕集团45%的国有产权转让给烟台裕华投资发展有限公司(下称裕华投资)，转让金额为人民币38799.51万元。

　　在裕华投资此次受让张裕集团45%国有产权所出38799.51万元资金总额中，中诚信托出资17400万元，其余21399.51万元为烟文章来源：cnwinenews.com台裕盛投资发展有限公司（以下简称“裕盛投资”）和46个自然人股东自筹资金。

　　裕盛投资由26名自然人股东出资设立，张裕集团和张裕公司高级管理人员共14人出资占注册资本的64%，12名中层骨干出资占注册资本的36%。

　　实际上，这里的中诚信托在此实际扮演着裕盛投资资金提供者的角色。有关资料显示，2004年10月28日，裕盛投资与中诚信托签署了相关信托计划。通过这个计划，二者共同获得了裕华投资62.2%的股权。中诚信托在此并非股权投资，而是代人持股。

　　事实正是如此，依据张裕公司最近几年的年报可以判断出，中诚信托最终将所持有的45%股权转让给了裕盛投资。由张裕的26名中高层管理人员持股的裕盛投资借此拥有了裕华投资62.2%的股权，借此间接控制了张裕集团45%的股权。

　　那么在这个股权转让过程中，裕盛投资至少也要向中诚信托支付1.74亿元当年的投资。但是裕盛投资的资金来源，以及裕盛投资通过怎样的方式最后受让了中诚信托持有的裕华股份都是不为外界所知的。

　　高管套现“还债”

　　张裕集团高派现的迷局或许可以从中诚信托的退出中得解。这个过程，实际上也是张裕集团的管理层逐步取得裕华投资控股权，从而间接控制张裕集团的过程。

　　随着2004年高分红的开始，中诚信托和裕盛投资在裕华投资的持股比例开始发生变化。

　　张裕公司2005年的年报显示，中诚信托投资有限公司持有张裕集团的大股东烟台裕华投资发展有限公司45%的股权。然而到了2006年年报公布的时候，中诚信托所持有的裕华投资的股份降为7.73%。此时，裕盛投资所增加的股权数目与中诚信托所减少的数目正好一致。

　　也就是说，裕盛投资受让了中诚信托37.27%的股份。据本报记者估算，这大概需要1.44亿元左右的资金。

　　张裕集团2007年年报显示，上市公司董事长孙利强领取的报酬为77.7万。这在拥有裕盛投资股权的高管中，领取的薪酬应为最高。由此可以推断，该26名高管2004到2006年三年所领报酬总共不超过6060万。

　　但在短短不到2年的时间里，裕盛投资就拿出1.74亿受让了中诚信托的股份。不禁让人猜想，张裕集团这26位中高管理层受让中诚信托的资金来源于何处。

　　该部分资金很可能有一部分是源于其张裕在2004财年和2005财年的高派现。根据记者推算，2004年持有裕盛全部股份的26位中高层管理人员将获得846万多元的税前现金分红，到了2005年，这个数字达到1185万，增长至2008年，税前分红约8929万元。

　　而据记者粗略估计，这5年以来，作为张裕公司的实际控制人，其中26位高层管理人员的分红已经远远超过了1.74亿。

　　裕盛投资公司在过去5年的时间里，筹集到了1.74亿的资金，从而促使中诚信托成功地从裕华投资中退出，高派现可谓功不可没。




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