主题：兰花科创：1季度业绩增长22%，略好于预期

　　第1季度业绩较快增长：09年1季度，公司实现主营业务收入14.07亿元，同比增长48%；实现归属于母公司股东的净利润2.86亿元，同比上升22.4%。实现每股收益0.50元，略好于原来0.46元的预期。

　　正面：公司煤炭价格上涨带动收入上升。09年1季度晋城地区无烟中块煤平均价格为777.8元/吨（不含增值税），而08年1季度约为610.6元/吨，同比上涨27.4%。

　　亚美大宁煤矿带动投资收益大幅上升。08年1季度亚美大宁煤矿还处于试生产阶段，而09年亚美大宁煤矿已经正式投产，使得投资收益从08年1季度的0.25亿元上升到09年1季度的1.25亿元。

　　经营活动现金流量比较健康。公司09年1季度经营活动现金流量净额为4.77亿元，同比上升32.6%，说明公司的销售回款状况仍然比较健康。

　　负面：尿素对公司业绩造成拖累。尿素价格虽然在09年2月份之后出现回升，然而09年1季度均价1858元/吨，比08年1季度均价1907元/吨低2.6%，也比08年全年均价2131元/吨低12.8%。09年1季度，公司化肥业务大约亏损9500万元，对公司业绩形成拖累。

　　发展趋势：由于下游化肥行业的需求相对稳定，预计公司无烟块煤价格变化幅度相对较小；而由于尿素价格的回升，化肥业务有望有所好转。

　　盈利预测小幅上调我们将09年公司煤炭产量从520万吨上调为540万吨（与公司计划值相同）；同时根据1季度情况，将对亚美大宁煤矿的投资收益从2.91亿元提高到3.61亿元。在此基础上，我们将公司09年EPS从1.73元上调到1.90元，幅度为9.8%。

　　估值与建议：目前，兰花科创的09年市盈率为14.5倍，市净率为3.13倍。而煤炭行业的09年市盈率为19.4倍，市净率为3.3倍。我们维持中性的投资评级，但公司较低的估值提供了安全边际。


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