主题：天坛生物：麻腮风疫苗带动利润恢复性增长

　投资要点：

　　麻腮风疫苗恢复生产推动净利润大幅增长141%：一季度公司实现收入1.68 亿，同比增长58%；实现净利润3813 万元，同比增长141%，每股收益0.08 元，推动业绩增长的主要因素是国家扩大免疫规划收入增加、上年同期麻腮风系列疫苗生产不正常导致利润基数偏低、高毛利麻腮风系列疫苗恢复生产公司综合毛利率提高8.7 个百分点。

　　麻腮风三联疫苗一季度批签发230 万人份，是2009 年重要增长点：根据中检所数据，公司09 年1 季度有230 万人份麻腮风三联疫苗通过批签发，占全国总批签发数量57%。08 上半年由于生产工艺问题公司没有麻腮风三联疫苗通过批签发，我们预计全年公司销售500-600 万人份麻腮风三联疫苗，成为2009年重要增长点。

　　乙肝疫苗一季度批签发406 万人份：根据中检所数据，公司09 年一季度有406万人份乙肝疫苗通过批签发，占全国总批签发数量48%。新医改近期重点实施方案中提到“从2009 年开始为15 岁以下人群补种乙肝疫苗”，我们预计09年可能新增3000 万人份乙肝疫苗需求，预计公司2009 全年可能销售1500 万人份。公司08 年乙肝疫苗销售约1000 万人份，产能1500-2000 万人份，目前正在进行车间改造，预计1 年后产能可达4000 万人份。

　　成都蓉生浆源丰富，重组预计上半年完成：根据我们统计的数据，成都蓉生2008 年人血白蛋白和静丙批签发数量都位居行业第一，分别占到11%和15%。

　　公司的10 个单采血浆站都在浆源大省四川，未来有可能在四川新建单采血浆站，我们认为公司重组成都蓉生后将成为血制品行业领先企业之一。目前重组方案已上报证监会，等待批准，我们预计上半年重组可完成；公司定向增发募集资金预计2009 年底或2010 年初可完成。

　　疫苗企业受益于免疫计划扩容：麻腮风系列疫苗是公司现有业务重要增长点，乙肝疫苗受益国家专项投入，多个疫苗受益国家免疫规划扩容。我们维持公司2009～2011 年每股收益0.35 元、0.44 元、0.55 元，同比增长28%、26%、25%。

　　考虑重组成都蓉生增厚净利润及股本扩大，公司2009-2011 年每股收益为：0.42 元、0.53 元、0.65 元，对应的预测市盈率分别为46 倍、36 倍、30 倍。

　　中生集团整合速度虽慢，但整合预期明确，我们维持增持评级。


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