主题：天坛生物：1季度大幅增长符合预期

我们预计疫苗行业未来将持续保持高景气度。新医改实施方案明确了计划免疫由中央政府承担，并逐年增长，未来增长主要来自扩大覆盖人群、缩小城乡差距。09年人均基本公共卫生投入不低于15元，2011不低于20元，并实现城乡人均基本公共卫生均等化。天坛生物(18.19,-0.54,-2.88%)和其控股股东中国生物历来是国家计划免疫的最大承担者，因此是扩大EPI的最主要受益者。

　　我们预计公司定向增发下半年启动，考虑收购成都蓉生贡献、预计定向增发股本摊薄21%，维持业绩预测：09~11年EPS0.45元、0.72元和1.03


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　　1季度业绩大幅增长。公司1季度实现营业收入1.68亿元，同比增长了57.87％；实现净利润为0.38亿元，同比增长了141.05％；每股受益为0.08元，而去年同期为0.05元，按目前最新股本摊薄之后为0.03元。

　　公司1季度业绩大幅增长主要在于：（1）08年1季度公司的麻腮风三联由于生产工艺问题没有销售，而今年销售恢复了正常， 加上各省开始招标此产品，收入和净利润得到了大幅提升；（2） 子公司长春祈健生物制品有限公司的水痘疫苗销售也较去年得到了大幅提高；（3）国家扩大免疫规划，拨出专项资金覆盖6～ 15岁儿童接种乙肝疫苗，公司的重组乙型肝炎疫苗的销售数据也得以翻番。

　　而净利润的增速远远高于收入增速，主要是麻腮风三联产品的毛利率较高，其销售数据的激增使公司的综合毛利率同比上升了8.68％，同时公司期间费用得到较好的控制，期间费用率较去年同期下降了近8个百分点，环比08年第四季度更是下降了17.5％。

　　经营现金流较为紧张。我们在对比公司历年1季度经营现金流发现，公司自上市以来，几乎每年1季度的现金流都呈现为负，而第2季度开始就会恢复为正。今年在支付物料款投标保证金支出大额增加、且收到的科研拨款少于去年同期的背景下，更加凸现了经营现金流的紧缺。由于公司尚打算进一步建造大兴基地，未来资金会较为紧张。

　　5月份将实现全流通。公司5月25日将面临占总股本51.27％的限售股面临解禁，不过因为持有方都是大股东中国生物技术集团有限公司，大股东承诺自获得上市流通权之日起，在24 个月内不上市交易或者转让，因此几乎不存在解禁之后带来的抛压压力。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们一直在强调，公司聚焦了09年炒作的几大热点，重组、医改受益、主导产品处于高景气时期等，并且作为中国生物技术集团有限公司的唯一上市平台，未来还会有资产注入，同时在医改“预防为主”的理念下，公司疫苗类产品毫无疑问会爆发性增长。因此，我们维持2009－2010年每股收益为0.40元、0.57元，对应的市盈率为47.95倍、33.65倍，虽然目前股价包含了未来资产注入的预期，但我们看好公司中长期发展， 依然给予“谨慎推荐”评级。