主题： 生益科技：1Q09同比下降、环比扭亏、下调盈利预期

受益3G及家电下乡，1Q09环比扭亏：生益科技2009年1季度实现收入7.6亿元，同比下降33.1%，环比略升4.5%。实现净利润3,061万元（每股收益0.03元），同比下降47.5%，环比扭亏，符合预期。公司成功实现“困境反转”主要受益于国内3G投资采购和家电下乡的拉动，开工率明显提升。

　　正面：收入环比略升4.5%，净利润环比扭亏，受益于国内3G投资采购和家电下乡的拉动，公司及时调整产品结构，订单情况逐月转好，开工率明显提升。3月份，广东和陕西基本满产，苏州超过8成；东莞生益的下游应用中通讯（含终端）占比由上年同期的35%上升到50%以上（公司产品主要供应生益电子/美维/超声电子等），3G拉动作用明显。

　　毛利率环比转正，同比略升0.2个百分点，我们分析主要是4Q08公司通过降价策略清理库存后，随开工率明显提升以及铜价08年下半年以来的逐渐回落，使得毛利率逐渐企稳。

　　负面：费用率同比上升3.2个百分点，主要由于收入同比下降，未能实现规模效应。

　　盈利预测调整：公司1季度业绩虽然环比出现好转，但收入和净利仍出现同比下降，但出于3G投资对公司业绩影响可持续性的审慎考虑，我们分别下调公司2009年和2010年每股收益19.3%和14.5%至0.20元和0.24元，主要是下调收入和毛利率，同时上调费用率。

　　估值与建议：公司当前股价对应2009年和2010年市盈率分别为36.3倍和31.3倍，估值相应已偏高，对于价值投资者的安全边际不大，维持“中性”评级。但建议趋势投资者，继续关注公司09年可能存在的出口订单回暖以及覆铜板产品提价（铜价上涨）带来的交易性机会。


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