主题：哈空调 核电空调成未来业绩亮点



　　公司主要从事石化、电力、机械、冶金等行业的空冷设备制造和销售，目前是国内最大的工业空冷设备供应商。

　　从公司产品结构来看，毛利率相对较高且下游增长较快的电站空冷器产品占主营业务收入的50.23%，石化等空冷器产品占主营业务收入的49.77%，目前总体占比1:1，但随着公司产品结构进一步优化，电力系统用空冷设备，特别是核电空调设备的比重将明显增加，其中08年推出的新产品电网换流站空冷设备增速将更快。

　　新品开发顺利 核电空冷成未来业务亮点

　　公司从战略高度着眼，决心涉足500KV变压器领域。对此浙商证券的史海昇认为，500KV变压器产品投放市场后能够弥补石化空冷设备与发电厂空冷设备销售增速的放缓，成为公司全新的且是强有力的利润增长点。

　　据了解，公司产品近期取得了两项较大的突破：(1)与华电宁夏灵武发电有限公司签订了“华电宁夏灵武发电有限公司二期(2×1000MW)超超临界空冷机组空冷岛设计及空冷凝汽器设备合同”，值得一提的是这是世界上首台用于首套百万千瓦发电机组提供直接空冷产品，标志着公司在这一领域已经处于世界领先水平，在该级别空冷设备市场的开拓有望快速展开；(2)公司成功进入了电网换流站空冷器市场，开辟了全新的利润增长点，目前已经接到两大电网公司订单数千万元。

　　公司产品符合国家的环境保护政策和节能减排的目标，随着国内环境问题的日益突出，集中在缺水地区的坑口电厂，不得不采用大型空冷设施。各级地方政府在这一领域也做出了一些硬性的规定，要求干旱地区新建和扩建的电厂，原则上均应配套建设大型空冷机组，由此给公司提供了较大的市场机遇。哈空调(17.30,-0.66,-3.67%)是哈尔滨当地经济效益比较好的大型企业，当地政府对其高度重视，08年公司获得政府补助达6701.70万元，经了解此补助多属于当地政府的企业扶植资金，预计09年公司获政府补贴数额仍较大。

　　值得注意的是，未来公司将大大受益我国核能扩张。在太阳能、风能之后，我国将重点发展核能电站，而公司是国内核电空调的主要生产商。东海证券的高冬、宫在轶认为，除上述业务外，核电空调将锦上添花。公司自1991年为秦山核电站一期1*30万千瓦压水堆核电机组提供常规岛蒸发冷却式空调机组以来，先后为巴基斯坦恰希玛一期核电站1*30万千瓦机组(1996年)、秦山核电二期2*60万千瓦机组(2004年)、巴基斯坦恰希玛二期1*30万千瓦(2005年)、田湾核电站2*100万千瓦核电站(2006年)和秦山二期扩建工程2*65万千瓦(2007年)提供核电空调；空调造价方面，公司为秦山二期提供的2*60万千瓦核电站核级及非核级空调的合同金额为4500万元；高冬、宫在轶认为，公司在核电空调所取得的合同金额相比于目前10亿元的年产值来说，目前数额相对较小，对于公司业绩的提高贡献有限，但是随着我国2020年核电规划的大幅上调以及当前核电建设规模的迅速增加，核电空冷将成为公司重要的业务构成，也是未来公司业绩增长的亮点之一。

　　客户资源集中 竞争优势明显

　　公司客户半数集中于电力系统内，目前电源企业客户要多于电网企业客户，但电网客户的采购额增速更快。此外，公司还拥有大量的石化、冶金、机械、轻纺等行业的客户。项目主要为新建和技改两个方面。

　　根据客户要求的不同，公司的产品通常使用不同材质制造，从而导致产品使用寿命差异较大，一般石化行业采购的碳钢材料设备使用年限仅为2-3年，更换频率较高，而电站采购的设备一般采用钢或合金结构，使用寿命最长可达20-30年。虽然08年以来下游客户——发电企业的经济效益急转直下，延迟付款现象较为明显，但由于电力行业多为国有大型企业，总体信誉度较高，产生坏账的可能性较小。

　　空冷设备市场是一个寡头垄断市场，目前市场呈现一家中国公司对抗两家外国企业的局面。公司的产品无论是直接制冷设备还是间接制冷设备，无论是石化空冷设备还是电站空冷设备，其技术水平与主要竞争对手——德国GEA公司和美国SPX公司基本相当，并且在超超临界机组空冷领域还要领先于对手，但价格要低于后者，近年来由于哈空调技术水平提升较快，且市场份额增加也较为显著，德国GEA公司和美国SPX公司正逐步的降低自身的投标价，其售价正逐步向哈空调靠拢，这一现象反映出快速成长的哈空调给对手带来的巨大竞争压力。

　　此外，德国GEA公司和美国SPX公司提供的许多技术服务都需要从本国临时派员，及时性无法保证，所以哈空调作为本土公司，售前与售后技术服务明显优于外资公司。

　　09年仍将稳健增长 建议买入

　　总体来看，公司空冷产品具有较强的市场竞争力，尤其受益于国家多个产业振兴规划的利好影响，其09年的业绩主要依赖于以下四个方面：(1)原材料价格维持低位；(2)挤占德国GEA公司和美国SPX公司的大量市场份额；(3)下游电网建设与石油化工行业的稳定增长；(4)国家节能环保政策贯彻力度加大；(5)换流站新产品销售的大幅增长。根据史海昇预计，09年全年每股收益有望达到1.32元，并维持哈空调“推荐”的投资评级。

　　从二级市场来看，虽然近期涨幅可观，但与其他股票频繁放量相比，该股成交一直保持温和，走势十分稳健，预计后市还有继续走强可能，可重点关注。



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