主题：国电电力：业绩弹性小韧性大，清洁能源比重提升

投资要点：

　　报告期内，公司实现营业总收入144 亿元.，较07 年同比下降5.9%；营业成本146.1 亿元，同比上升10.8%。收入同比出现下降的原因是08 年国电科技环保公司不并表导致的合并口径差异。08 年公司电力业务收入由于发电量增加、电价上调，同比增长4.6%，成本同比上升28.4%；

　　公司 08 年实现每股收益0.033 元，同比下降90%，降幅低于行业平均水平，体现了公司电源结构中水电比例较高的优势。2008 年四季度公司电力业务收入环比大幅下降16%左右，是公司四季度仅实现微利的主要原因。随着08 年四季度全国电力需求增速低谷的度过，公司在09 年发电量增速将呈现前高后低走势。但从公司已公布的一季度发电量数据来看，可比口径电厂发电量增速仍然在-15%左右，回升将是比较漫长的过程；

　　公司 08 年投资收益2.29 亿元，其中，对联营、合营企业的投资收益仅0.91 亿元，同比下降82%。合营企业中的外高桥二发电公司08 年实现净利润3.08 亿元，为公司带来投资收益约1.23 亿元，充分展示了高参数大机组的盈利能力，但联营企业中的外高桥三电厂由于08年刚刚投产，煤炭供应问题较严重，08 年亏损3 亿元，对应投资收益约0.9 亿元。其他投资收益主要为本公司出售了持有的部分广东远光软件股份有限公司和国电南瑞科技股份有限公司股票实现的收益，约1.3 亿元；

　　公司 09 年新投产项目包括大同三期2*60 万千瓦机组及20-30 万千瓦风电项目，以及令人期盼已久的瀑布沟电站一台机组，总体而言，装机增速在电力板块内仍属较高水平；

　　假设公司 09 年火电机组利用率下降10%、综合煤炭成本下降15%，小幅下调2009-2010 年公司EPS 至0.28、0.36 元，目前公司股价未体现出公司内、外生增长潜力，暂维持“增持”评级及目标价不变。


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