主题： 格力电器：业绩稳定增长

　　投资要点：

　　2008 年格力电器实现营业总收入422 亿，实现归属于母公司所有者的净利润21 亿，分别同比增长10.9%，65.6%。每股收益1.68 元，高于业绩预告，略微超出预期。

　　收入方面，下半年内销与出口分别下降 7.4%和22.5%，同期行业内销量与外销量降幅分别达到16.2%和24.2%，这显示格力在内销市场的更强竞争力，这与其渠道控制力密切相关。年报也显示，预收账款达到58.3 亿，同比增加26.4%，达到历史最高水平。

　　2008 年第四季度单季度数据，毛利率达到惊人的23.97%，这与销售结构（新品比例、内销/出口）的变化不无关系；销售费用率与管理费用率10.37%和6.78%，而07 年同期为8.08%和2.89%，考虑上年的福利费冲减与合并范围扩大，管理费用的变动是基本正常的。

　　我们再来看看存货、递延所得税资产、其他流动负债、现金流量等项目。存货较期初减少33.7%，公司主动调整生产计划，原材料及成品库存量分别减少45.2%和31.2%，这有效降低了存货跌价损失；递延所得税资产比上期增加80.24 %，其中的其他流动负债项目达到9.09 亿，同比增长90.1%；计提费用形成的其他流动负债达42.0 亿，同比增长93.5%，其中销售返利增加了130%；经营活动产生的现金流量净额比上期减少86.8%，扣除财务公司的影响后的经营现金流量净额为22.9 亿，同比增长21.4%。

　　财务公司营业收入 1.91 亿，净利润0.80 亿。

　　募投项目（300 万套/年空调+360 万套/年压缩机）处于试生产期，08 年亏损较大，预计09 年可以实现扭亏。

　　我们继续维持“增持”评级。国泰君安证券股份有限公司


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