主题：东北证券:自营业务收入大幅增长 增持(研报)

　截止到2009年3月31日，东北证券总资产为109.55亿元，较08年末增加21.32%；实现营业收入4.06亿元,同比增长6.16%，环比增加58.62%；归属于母公司净利润约2.13亿元，同比增长19.05%，环比增加2.27倍；全面摊薄每股收益0.37元。

　　自营业务占比上升：09年一季度公司实现经纪业务收入（手续费+利息收入）和自营业务（投资收益+公允价值变动）收入分别为2.92亿元和1.00亿元，分别占营业收入的72.04%和24.76%，自营业务占比较08年提高23个百分点。公司自营业务收入增加明显。

　　经纪业务市场份额趋于稳定：09年一季度公司经纪业务代理成交额约为1752.89亿元，同比上升6.81％，升幅略低于市场平均水平（10.46%）；市场份额较08年微升0.04个百分点至0.68%，走势相对平稳；部均产能依然偏低，09年一季度公司部均产能约为37亿元，仅为市场平均值的43.92%；由于竞争激烈，净手续费率约为0.15%，较08年4季度大幅下降0.1个百分点。

　　自营业务收入大幅增加：受益股市回暖，公司09年一季度自营业务收入为1.00亿元，较去年同期大幅增加2.99倍，其中，投资收益和公允价值变动收益分别为1883万元和8160万元，成为公司净利润同比上升的关键原因。公司一季度大幅增加自营资产规模，交易性金融资产和可供出售金融资产较08年末分别增加3.72倍和64.57%，公司维持了激进的自营风格。

　　营业支出占营业收入比例下降：公司09年一季度营业支出与营业收入比例仅为31.57%，低于去年同期的39.53%，同时也低于08年全年的53.69%。分项目来看，营业税金及附加仅占总收入的3.77%，业务及管理费用仅为27.79%，都分别低于去年同期和08年全年的水平。我们认为，这种趋势在全年度持续的可能性较小。此外，公司09年一季度未计提资产减值准备，这可能会加大以后季度的计提压力。

　　增发仍存在不确定性：尽管公司股价已经接近08年5月公司下调后的增发价25.66元，但按08年EPS和BVPS推算，此次增发静态PE为36.14倍，PB为6.61倍，高于目前券商平均30倍PE，3.34倍PB，定价偏高。目前增发方案仍未获证监会核准，存在一定不确定性。

　　公司拟建分公司，经营管理效率有望提高：公司拟在北京和上海设立分公司，主要从事投资银行业务和客户资产管理业务。公司将业务总部搬到一线城市，同时根据业务特点选择合适的城市，使得公司未来对业务的管理效率有望提高，同时，与市场以及管理部门距离的拉近有望加快业务规模扩张。

　　盈利预测及评级：在不考虑增发的情况下，我们预测公司2009-2010年净利润分别为6.06亿元和6.27亿元，相应EPS分别为1.04元和1.08元，按照4月21日收盘价25.06元计算，动态PE分别为24倍和23倍，考虑到公司增发的可能性以及自营业务的增长预期，我们将公司投资评级由“中性”上调至“增持”。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。