主题：粤电力A：集团支持逐步体现 增持评级

　业绩基本符合市场预期。公司08年累计完成发电量300.02亿千瓦时，同比增长4.57％，由于年内的两次电价调整，使得营业收入达到116亿元，同比增长11.8％，营业成本109.9亿元，同比增长33.9％。综合毛利率约5％，同比下降16个百分点。实现归属于上市公司股东净利润2898万元，同比下降96％。公司拟每10股派发现金0.6元（含税）。

　　宣布向控股股东定向增发。公司拟向控股股东粤电集团以6元/股价格定向发行不超过2亿股股票，所募集资金不超过人民币12亿元，扣除发行费用后，将4.9亿元人民币用于投资云南威信扎西煤电一体化项目，将3.4亿元人民币用于投资茂名热电厂7号机组项目，将1.2亿元人民币用于投资徐闻勇士风电项目项目，将2.5亿元人民币用于偿还公司借款。粤电集团在08年仍取得17.03亿元的净利润，相比五大集团的巨额亏损，其盈利能力十分突出。

　　燃煤成本和财务费用开始下行。由于08年燃煤价格和运费的上涨，公司全年综合燃煤价格约890元/吨，同比上涨超过40％。受贷款利率的上调和贷款额增加的影响，公司财务费用达到5.8亿元，同比增加2.5亿元，或74％。从09年开始，受益于市场煤价格的下行以及在广州港交易的外贸煤价格持续低于内贸煤价格，同时目前沿海运价相比08年均价下降超过70％，我们预计公司燃煤综合到厂价格下降幅度也将超过行业平均水平。同时本次定向增发完成后，公司资产负债率将从54.8％下降到51.8％，并且其中2.5亿元偿还银行贷款后，每年将节省财务费用0.11亿元。

　　此次定向增发拉开粤电集团对公司扶持的序幕，维持“增持”评级。此次非公开发行完成后，粤电集团持股比例将从之前的50.04％上升到53.54％，为未来进一步资产重组做好了准备。维持公司09、10年燃煤成本平均下降17％、0％，利用小时分别下降6％、上升2％的假设，维持公司09、10年EPS0.20、0.24元的预测，对应的P/B水平分别为2.2、2.1倍，我们认为粤电集团对公司的支持将明晰公司未来几年的成长性，维持“增持”评级。



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