主题：分析师齐喊医药股或迎补涨 券商投资组合

　“基本药物出台会带来医药板块2009年来第一次"补涨"行情（中性预测行业涨幅15%）。”光大证券行业分析师姚杰说。
　　事实上，对于手持医药股的投资者来讲，今年的日子过得并不惬意。

　　据Wind统计，2008年大牛的医药板块今年涨幅仅45.4%，而全部A股的平均涨幅就达到了61.68%。

　　随着医改真正进入实质性阶段，按照卫生部医改的部署和进程，4月底前将会公布基本药物目录。光大、申万、中信建投的医药行业分析师均期待，基本药品目录公布能带来医药行业的“补涨”机会。

　　增量抵消降价

　　能进入基本药物目录，对制药企业究竟是喜是忧？面临降价和需求量上升的两难抉择，光大证券分析师姚杰说，“主要要看招标价格的维持能力”。

不少制药企业均表示，进入基本药物目录的药品面临降价问题。昆明圣火药业有限公司总裁助理蓝磊近期透露，最早的说法是在现行价格基础上降低20%，最新传闻是，降幅要提高到25%。

　　光大证券对某独家医药品种进行测试，结果显示，价格下降15%，销售要增长18%才能补足。但光大证券认为，基本药物带来的增量需求应该可以弥补价格的下降。

　　潜伏中药独家品种

　　而在个股选择上，不同的机构却有着不同的理解。但有一点是相同的，就是相比西药，更青睐中药。同质性低、价格维持能力是看多中药企业的主要理由。
申银万国估计，中药上市公司都会斩获独家品种，据此判断中药板块可能成为短期主题性投资。申万认为收益最大的企业分别是：康美药业、东阿阿胶、云南白药、广州药业、同仁堂、ST中新。

　　而光大则最看好康缘药业。此外，基于“品种资源+营销能力”的选股策略，其挑选出的“基本药物”事件投资组合为：康缘药业、金陵药业、天士力、东阿阿胶、千金药业、三九医药、广州药业、西南药业。

　　事件投资行情

　　对医改行情，怀疑的声音也不少。

　　九州通医药集团副总经理牛正乾在之前出席某论坛时坦言了对新医改方案的困惑，如果按征求意见稿来操作，就意味着要想做基层医疗机构市场，没有进入基本药物目录那块市场不属于你了；而按最终版本操作，就是基本药物目录内的品种只要药房里都备着就可以，至于用不用要根据医生和患者。

　由此，分析师姚杰给出的医药行业全年观点也就不奇怪了。他认为，基本药物的出台其实是行业盈利结构性分化的开始，对于企业的盈利增长不确定性在减弱“因此我们认为本次只是一个事件投资行情，大的机会或许出现在下半年。”

　　从医改新政看医药股

　　今年全国两会就《国家基本药物目录》的最终选定公开征求意见。在普通公众的眼中，这份包括有600多种药品名称的“清单”，显得枯燥、冗长。但在不少医疗企业的眼中，新版目录无异于行业的“生死簿”，因为它决定了未来几年中，丰厚的国家医改财力在药品终端的大致流向。

　　再结合不久前刚刚颁布的《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009—2011年深化医药卫生体制改革实施方案》，有理由相信，今年的投资市场将呈现医药题材风起云涌的状况。

　医改重点：广覆盖、保基础

　　医改框架方案重点在“人群广覆盖、保基础医疗”，各级政府2009-2011年预计将投入8500亿元，这也是最容易带给业界和投资者无限遐想的理由。在实施方案中，国家计划3年内使城镇职工和居民基本医疗保险及新型农村合作医疗参保率提高到90%以上。2010年，对城镇居民医保和“新农合”的补助标准提高到每人每年120元，并适当提高个人缴费标准，提高报销比例和支付限额。

　　针对上述三大医保政策的调整，国泰君安分析师易镜明表示，到2010年对城镇居民医保和新农合的补助，属于新内容;根据实施方案中的投资规模估算，2009年政府对三大医保的增量是260亿元至320亿元，加上行业自身的存量增速，估计2009年整个医药制造业收入增幅大约为20%。

　　医药产能有望增两成

　　剖析已经明朗的政策，基本医疗保障制度、基本药物制度、基层医疗卫生服务体系、基本公共卫生体系建设、公立医院改革试点和铺开，将是医改最核心的5项内容。特别是在基本药物制度领域，在《国家基本药物目录》即将出台，而列名药品将全部纳入医保药品报销目录的政策背景下，势必大大提高国产优质药品的市场占用率，在药效、疗效可替代领域，也会对相关合资药品的市场形成挤压。

　据相关媒体的资料，有望列入新版《国家基本药物目录》产品较多的医药企业依次为：*ST中新、广州药业、康缘药业和同仁堂等。进入目录后对业绩正面影响从高到低依次为：*ST中新、康缘药业、独一味、沃华医药。另外，片仔癀在没有进入社保目录的情况下，有可能进入基本药物目录，如果事实如此，对于已经具备“不可替代性”优势的该药企而言，将是又一重大利好。

　　诊疗设备企业也受益

　　一位券商行业研究员认为，基层医院的建设投入在8500 亿元中应该占据较大的比重。基层医院的建设除了基础设施建设以外，诊疗设备的投入也是必不可少的，这就对医疗设备生产企业构成实质性的利好。对于上市公司来说，主营消毒器的新华医疗、低端X 光机的万东医疗、制氧器的鱼跃医疗最有可能获利。

　　同时，诊断试剂企业则伴随着基层医疗保障体系覆盖面的扩大、就诊率的提高，未来市场也将快速增长。细分市场的龙头企业，如科华生物和达安生物将是受益者。但是投资者应该注意的是，政府采购通常给出的价格都比较低，相应的利润率很微薄，企业只有很好地控制自身的成本费用，才有可能把销售转化为利润。
药价调整和基本药物制度成看点

　　在基本药物目录上，《意见》和《实施方案》提出建立科学合理的基本药物目录，将基本药物全部纳入医保药品报销目录。国家未来对基本药物制度目录中的产品，可能实行“各省市自主采购”、“基本指导价以上自主定价”的模式来施行。但由于基本药物目录的具体品种仍未明确，且基本药物如何生产、配送和定价等一系列后续工作也没有明确，现阶段的悬念仍然较多。

　　尽管如此，具有品牌和规模优势的大型药企业，最终得到政府采购意向的几率，仍然要比普通的药企更高。上市公司中如双鹤药业、恒瑞医药、华北制药、海正药业、*ST中新、天士力、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、广州药业、康缘药业等大型企业，预期将从基本药物目录中有所斩获。

　　招商证券分析师张明芳认为，医改领导小组即将公布的11个配套方案，将是投资者关注的重点，其中药品价格调整和基本药物制度，是我们关注的重中之重。他预计即将出台的医改配套方案，将使基础抗感染药物、心脑血管药物、糖尿病药物和基础抗肿瘤药物等生产企业面临重大机遇，而此类代表公司有通化东宝、康美药业等。

　　其次，疫苗行业公司将受益于公共卫生体系建设以及国家扩大采购计划内免疫疫苗，此类代表公司有天坛生物、华兰生物等。随着部分省市公立医院“医药分开”的试点展开，曾在家电领域已被国美电器证实过的“渠道垄断”优势，可能会在医药流通行业出现。投资者不妨关注流通行业龙头国药股份和南京医药。

　　最后，我国医药行业中具备国际竞争力的主流厂商也应得到重视。它们代表着我国新药创制水准和医药产业结构调整方向，如恒瑞医药、上实医药、上海医药、一致药业、哈药股份、双鹤药业和同仁堂等企业，都值得关注。

　医药股目前估值不低

　　医改是一项长期而艰巨的系统工程，阶段性政策和《国家基本药物目录》的出台，不应被过度放大其利好一面，理性投资者还是应当根据公司成长性和估值水平进行综合判断。

　　一方面，取消药品加成并不能解决药价虚高的根本问题，药品加成在医院零售药价的构成中所占的比重并不是很大，药厂公开返还折扣和私下的回扣才是高药价的根源。在国家没有出台具体的实施办法前，还很难判断医药类企业的受益情况。中金公司分析员孙亮指出，医改将迈出实质性一步，但必须承认医改将是长期渐进的过程，而非时点性的事件。

　　同时，我们应当理性地认识到，医疗消费市场的增量有限，即便没有国家政策出台，公民对求医问药的刚性需要，仍然决定了其有相当庞大的市场基数。目前国家出台的医改政策，从本质上是要改变医疗资源的分配结构不合理。所以，要真正看清医改新政对个案的利弊，还要根据不同细分领域、品种，综合全面信息进行分析。

　　目前正值上市公司年报和一季度报告公布时期，由于大多数医药上市公司都享受2008年—2010年的所得税优惠，因此2008年的年报依然乐观。但2008年一季度是医药行业增长最迅速的时期，2009年一季度报告同比增速可能会有较大程度下降。去年医药板块良好的防御性、成长性和政策支持力度，使其享有了较高溢价。目前医药股的总体估值水平并不低，需要小心2009年一季报对市场心理和股价的冲击。





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