主题：中海发展:6个月目标价7.2元 沽售


　　国浩资本 　

　　事件 : 中海发展(12.89,-0.66,-4.87%)首季纯利按年下跌 81% 至 3.18 亿元人民币。

　　中海发展首季纯利令人失望，按年下跌 81% 至 3.18 亿元人民币，仅相等于市场估计全年纯利 25.5 亿元人民币的 12.5% 。

　　首季运输量及收入分别按年下跌 21% 及 53% ，主要因为国际及内地航运市场急速转差令运费大跌所致，我们认为首季业绩反映市场实际情况比想象中恶劣。虽然经营成本受惠于原油价格下跌而下降 31% ，但净利润率仍由去年首季的 37.4% 大跌至 14.9% 。

　　公司预期中期纯利按年下跌超过 50% ，基于第 2 季航运市场持续疲弱。虽然此下跌幅度为市场预期之内，但首季的业绩严重转差将引发分析员下调公司 09 年的盈利预测。于业绩发布前，分析员估计公司 09 年纯利按年倒退 52% 至 25.5 亿元人民币。

　　因波罗的海指数上升，中海发展的股价自 3 月上旬的低位上升 55% 。然而，本行预期波罗的海指数将于第 2 季调整，基于： 1) 农作物收成期结束； 2) 中国增加铁矿石存量将告一段落，因港口库存处于高位； 3) 自有船于现水平的波罗的海指数不会出现严重亏损，因此旧船报废的诱因减少； 4) 铁矿石价格谈判进一步推迟。考虑到波罗的海指数为航运股短期股价的最重要指标，本行认为中海发展未来 2 个月的股价有下跌风险。

　　本行认为盈利预测下调及套现活动将对短期内的股价构成压力，随著公司的盈利能力比预期疲弱，其防守性备受质疑， 1.2 倍的市帐率并不合理，本行将其评级下调至沽售， 6 个月目标价由 8.2 元下调至 7.2 元，相等于 1.0 倍市帐率。



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