主题：中海发展 1季度业绩低于预期


　　中海发展今日公布季报。
　　1．中海发展1季度EPS仅0.093元，低于之前预期的0.12-0.13元的预测。
　　2．与2008年4季度比较，营业收入环比减少34.5%；同比2008年1季度减少52.7%。净利润环比减少51%；同比减少81%。
　　第一，1季度净利润低于预期的原因：3月份沿海煤炭运量低于之前预期。
　　3月份沿海煤炭运量仅430万吨,而原预测是达到500万吨以上.1-2月份的运输量分别是545和386万吨.3月份的运输量远低于1月份.
　　3月份沿海煤炭单价仅49.2元/千吨海里,而2月份单价为56.6元/千吨海里.1月份为49.3元千吨海里.这样,3月份总运输收入为72076万元,低于原预测的77000万元左右.1-2月份总运输收入分别为77877和62700万元.。

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　　第二，业绩环比下降主要原因：所得税影响。
　　与2008年环比比较看,净利润减少51%,EPS减少0.09元;不过减少的主要原因在于所得税的影响.具体来看经营状况的环比变化: 1季度沿海煤炭运输量1361万吨,比2008年4季度减少140万吨.由于运量和运价回落，1季度营业收入181324万元，环比减少34.5%。
　　由于燃油成本的回落,1季度毛利率为21.9%,而2008年4季度毛利率为16.8%.投资收益1166万元,比2008年4季度的10276万元减少89%.同比更是减少93%.由于毛利率的提升,1季度营业利润和利润总额都高于2008年4季度.但由于1季度按照20%所得税率计算所得税,而2008年4季度所得税为-26779万元.因此,使得1季度净利润环比减少48%.

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　　第三，资本结构依旧稳健。
　　公司资产负债率为28.9%，依然在国内所有航运公司中处于最低水平，资本结构安全稳健。2008年资本支出为68.88亿元；预计2009-2012年资本支出为211亿元。1季度拥有货币现金16.8亿。2008年经营活动现金流量在60个亿，预计今后年经营活动现金流40亿元左右。公司目前的低负债率和经营现金流可以保证今后公司的资本支出。
　　第四，下调盈利预测和评级。
　　预期1季度沿海煤炭运量和运价都将是年中最低的,因此沿海煤炭贡献收入会季度逐季回升.外贸油轮方面,预期2季度运价依旧低迷.下半年会有所好转.外贸油轮贡献收入2季度不乐观，预计与1季度基本持平或略下降；3-4季度回升。
　　假定2009年外贸油轮运价下降35%;我们对2009年业绩做对3个变量的盈利敏感性分析，3个变量分别是沿海煤炭运输周转量、沿海煤炭运价、燃料油价格。
　　最乐观情况下，若沿海煤炭运输量同比持平，而平均运价为55元/千吨海里，则EPS为0.76元;在悲观情况下,若沿海煤炭运输量同比下降15%，而平均运价为50元/千吨海里，则EPS为0.58元;更为悲观的情况下,若沿海煤炭运输量下降20%,则EPS为0.55元。
　　假定全年沿海煤炭运输量同比下降8%，则EPS为0.63元，对应PE为21.54倍。近期股价已经对沿海煤炭运1季度见底反弹有所反映.调低评级至"谨慎推荐".下一个股价的促发剂可能为随着夏季用电高峰的来临,沿海煤炭运价再次持续上涨。
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该贴内容于 [2009-04-26 10:16:39] 最后编辑

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