主题：包钢稀土：受制存货高企，短期业绩仍然堪忧

　　利润大幅下滑。2008 年公司实现营业收入3224.56 百万元，同比增长29%，实现归属母公司所有者净利润169.13 百万元，同比下降45.1%，实现基本每股收益0.21 元。分季度看，因稀土产品价格下跌，公司去年四季度毛利率仅为9.7%，较去年年中38.8%的毛利率大跌29 个百分点。同期公布的一季报显示，公司主营业务收入同比大降47.3%，而营业成本同比仅降低16.1%，导致营业亏损达12.69 百万元，实现每股收益-0.10 元。

　　资产减值损失大幅增加，存货高企。受稀土产品价格大幅下跌影响，2008 年公司计提了5817 万元的存货跌价准备，此外稀奥科系列公司合计计提了4733 万元的固定资产、无形资产减值准备，导致公司年末资产减值损失大幅增加至113.12 百万元。一季度公司资产减值损失已冲回9.52 百万元，但存货仍高达1186.63百万元，较去年年末又增加近390 百万元，存货压力仍然不容乐观，公司已经预期2009 年上半年累计净利润将出现亏损。

　　继续推进项目建设。公司拟对磁材公司增资至17600 万元，同时计划总投资73095 万元建设年产15000 吨高性能磁性材料产业化项目，其中即将启动的一期项目投资额为17600 万元，建设年产3000 吨稀土合金和2000 吨高性能稀土磁体，项目将提升公司在磁性材料产品市场占有率和竞争力。公司还将启动冶炼厂稀土萃取钠皂化废水资源化处理及循环利用项目，可每年减排废水70万吨以上，年可节省原盐、酸、碱等原料46 万余吨，有利于降低生产成本。此外，公司拟与新奥集团联合投资兴建稀土永磁核磁共振成像系统项目，但该项目具有一定得不确定性，我们还无法确定其未来收益。公司还将推进跨区域的稀土企业重组，我们之前认为合适的标的依然是可选项。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2009 年实现每股收益为0.10元，投资评级为“持有”。


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