主题：安信证券：浙江医药上调评级为“增持-B”


　　安信证券23日发布浙江医药(600216.sh)一季报点评报告，维持6个月内目标价21元，上调投资评级为“增持-B”，具体分析如下：

　　维生素价格下跌，毛利率环比下滑。09 年一季度公司实现营业收入7.38 亿元，同比下降8.47%，环比08 年四季度上升了17.96%。综合毛利率为33.13%，同比增加了2.35 个百分点；环比下降了5.65 个百分点。实现归属于母公司的净利润1.02 亿元，同比增长32.61%，每股收益0.227 元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.478元，同比增长19.8 倍。扣除非经常性损益后的全面摊薄净资产收益率为5.19%，同比减少2.11 个百分点。帐面现金增至7.24 亿元。自08 年4 季度以来，公司主要产品VH、VA、VE 的价格相继下跌， 09 年3 月之前销售量的持续萎缩，是使公司毛利率环比下降、影响一季度业绩增长的主要原因。

　　VE、VA 近期价格加速下跌，VE 销量逐步回升。根据健康网显示，3 月份以来VE 粉(50%)的价格下跌较多，VE 粉(50%)的价格由3 月初的170 元/公斤，下跌到目前的115 元/公斤。VA（50 万IU）的价格也由150 元/公斤，跌至110 元/公斤。浙江医药VE 粉(50%)内销价格已经降低到100 元/公斤，出口报价目前约14-15 美元/公斤，这在安信证券的预期之中。销量自08 年10 月-09 年2 月以来仅为高峰时期的1/3，然而3 月份VE 销量逐步恢复到去年正常水平的50%，4 月预期能恢复到正常水平的60%。销量在持续萎缩5 个月后，终于有所反弹。目前VE 价格跌至100 元/公斤，估测毛利仍有30%以上。受价格上涨过快、库存消化和国外金融危机影响，下游需求在过去的一段时间内受到明显抑制。然而目前销量的逐步恢复，表明下游需求仍然是刚性的。随着需求的抬升，维生素E 行业最艰难的时期可能正在过去。

　　调高投资评级为“增持-B”，维持6 个月内目标价21 元。行业的竞争格局虽未发生实质变化，但下游需求正被激活，未来几个月销量预期将继续回升，我们对未来维生素E 产品的价格持谨慎偏乐观的态度。安信证券维持对公司09、2010 年的业绩预测，即每股收益分别为1.50 元、1.55 元，维持6 个月内目标价21 元，上调投资评级为“增持-B”。

　　风险提示：不排除维生素产品价格有进一步下跌的可能，影响公司业绩波动较大。


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