主题：航天信息：营收增长低于全年增速预期

　　航天信息今日公布2009 年一季报。公司1Q09 实现营收11.49 亿，同比增12.4％；实现主营业务利润3.05 亿，同比增12.6％；实现营业利润1.96 亿，同比增13.6％；实现归属于母公司净利润1.24 亿，同比增4.79％，EPS 为0.20 元。我们估计公司本期营收增长主要由新增并表子公司以及非增值税一般纳税人防伪专用税控系统业务驱动。本期净利增速低于营收增速的主要原因是少数股东损益增长较快。

　　估计营收增长主要由非专用税控系统业务驱动。公司本期营收成长12.4％，低于我们对公司全年营收增长21％的预期。

　　公司并未披露细分业务增长情况，我们估计公司营收增长主要由非专用税控系统业务驱动。此外，公司去年新增并表的5家子公司主要不是在去年一季度被增持股权，因此，新增并表子公司也是本期营收增长的主要来源。考虑到一般纳税人降标的效应将逐步显现，对华迪公司的收购将在年内完成，同时我们预计公司将在年内继续进行其他收购，我们认为公司可以完成70 亿的销售目标。公司本期末预收账款额达到5.2 亿，比2008 年底增加了22％，增加了我们对公司全年业绩的成长信心。

　　毛利率基本稳定。公司本期综合毛利率为27.85％，与去年同期基本持平。我们认为由此可判断公司本期防伪税控业务与非防伪税控业务占营收的比重变化不大。我们认为全年来看，非专用防伪税控系统的增长将明显高于专用防伪税控系统的增长，因此，我们仍维持公司全年综合毛利率将略有下滑的预测。

　　增加并表子公司导致费用增速高于营收增速。公司本期销售费用和管理费用同比分别增长13.6％和20.8％，均高于营收增速，特别是管理费用增速高于营收增速约8 个百分点。我们认为费用增速高于营收增速的主要原因是相对去年同期，本期增加了几家并表子公司。我们估计子公司所从事的渠道销售业务增长更快，而这些业务对费用的依赖高于母公司的防伪税控业务。考虑到一季度费用占全年的比重不高（2008Q1 两项费用比重均在16％左右），我们认为2009 年全年公司仍可通过费用的控制实现费用率的稳定。

　　关于投资收益和营业外收入。公司本期实现投资收益875 万，同比去年增加764 万，主要原因是收到航天科工财务公司865 万的分红款。我们假设公司2009 年投资收益与2008 年持平。此外，公司本期营业外收入为330 万，同比下降近50％。考虑到公司营业外收入中主要是增值税返还，而公司今年防伪税控系统销量预计将同比增长，同时今年政府对IT 企业的补贴力度大于往年，我们预计公司2009 年营业外收入将略有增长。

　　维持“增持”评级。我们维持公司2009～2010 年EPS 分别为1.04 元和1.23 元的预测。尽管公司今年防伪税控系统存在一定的降价压力，考虑到公司目前市盈率水平处于行业较低水平，且现金流充足有较强的防御性，同时也不排除一般纳税人降标效果显现使公司业绩超出预期的可能，我们维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定性。公司防伪税控专用设备今年可能会降价；渠道销售可能也会面临定价压力；一般纳税人降标对今年业绩的影响可能会超出预期。


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