主题：江铃汽车 09年1季度净利润同比下降5.5%

　江铃汽车(000550.SZ/人民币14.84; 200050.SZ/港币6.60,持有)3月销售优异，带动1季度业绩上升。销售收入同比上升2.2%，净利润同比小幅下降5.5%。我们看到期内公司充分发挥经营管理优势，各项费用得到有效控制。销售费用和管理费用分别同比下降30.3%和8.0%。但由于主要原材料成本高于去年同期，以及欧II皮卡在去年第四季度的降价，导致毛利率水平同比下滑，影响业绩下滑5.5个百分点。公司2009年1季度毛利率为20.3%，比去年同期下降约3.6个百分点。期内，公司销售了24,251辆整车，比去年同期上升2%，包括9,309辆JMC品牌卡车，7,965辆JMC品牌皮卡及SUV，6,977辆福特品牌商用车。虽然3月为公司传统销售旺季，我们认为公司销量环比逐月大幅上升，销售势头良好，符合我们对全年较为乐观的预期。但3月的销售不排除由于经销商对商用车销售回暖的预期，加上资金流动性更为充裕，加大采购和库存的可能。我们对全年保持谨慎乐观。
　　我们认为汽车下乡的政策将为5万元以下的轻卡提供10%的补贴，但对5万元以上的车型只定额补贴5,000元，这一政策无疑将使低端车型受益，对于生产高端车型的江铃而言，处于不利的局面，如果采取厂商让利的方法，又将使得公司的盈利水平受到侵害。另外，国家对3.5吨以下车型实施国III的政策推迟到今年下半年，届时轻卡行业又将面临提价潮，从这个方面来看，由于江铃拥有发动机产品和技术的优势，能够有效控制成本，在未来的竞争中将获得越来越多的优势。我们维持对公司09年和10年0.81和0.93元的盈利预测，维持持有评级。


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