主题：格力电器 白电领域的风向标 买入


2008年年报显示，2008年公司实现营业收入420.32亿元，较上年增长了10.93%；实现利润总额24.06亿元，同比增长68.70%；实现归属于上市公司股东的净利润21.03亿元，同比增长65.60%；对应2008年EPS1.68元，基本符合我们的预期(预测准确率93%)。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额3.69亿元。

公司2008年利润分配预案为每10股转增5股，派3元(含税)。

公司主要生产销售空调器、自营空调器出口业务及其相关零配件的进出口业务。2008年公司空调销量逆势增长，垄断地位得到进一步得到巩固。在海外市场出口受阻、国内房地产低迷以及居民实际收入增速下降等不利因素的影响下，08年公司共销售空调1,642万台,同比增长4.2%，市场占有率提高2.5个百分点达到25.1%。08年我国空调行业空调内销量2986.47万台，同比下降-6.57%。公司主营空调业务收入390.9亿元，同比增长9%，其中内销310亿元，约占销售总收入比例80％，同比增长10.72%；外销80亿元，出口增长3.4%。2008年出口收入只占全部收入的20%左右，尚有很大的拓展空间。

2008年全年公司的综合毛利率为20%，同比提升了1.8个百分点，主要原因是公司营业收入增长(10.90%)高于营业成本(8.00%)的增长幅度。由于钢材、铜等上游原材料价格全年前高后低，致使公司第四季度毛利率提升幅度最为明显，单季度毛利率达到24.4%，同比大幅提升了7.6个百分点，环比提升了3.2个百分点。除材料成本下降外，毛利率的提升还来自于产品结构的优化以及品牌溢价能力的提升。08年公司在定频空调方面，公司新开发了四大系列16款新分体机产品和专业柜机空调；在变频空调方面，公司完成了睡梦宝等产品的技术升级，使得公司的库存同比大幅下降33%。报告期内，公司应收票据较上年同期增长了79.17％，主要原因是公司国内市场销售继续执行先收款后出货的销售政策，经销商以银行承兑汇票形式预付货款，预收款项大幅增长所致。

Wind数据显示，公司是133家机构投资者的标配品种。年报还披露了前十大流通股东变化情况，其中博时、新兴成长、耶鲁大学等较三季度末有所增持；嘉实优质企业、上投摩根成长先锋等持股数较三季度末有所减少；汇添富均衡增长、嘉实策略增长等则是首次进入前十大流通股东行列。

09年家电行业景气度前低后高，有望构筑一个U型的周期性底部。我们判断，09年空调产销量增长将维持低位，并有望在2010年上半年恢复周期性上涨。由于行业集中度不断提高，空冷行业今后几年仍将呈现“强者恒强”的市场竞争格局。

投资风险：凉夏；海外需求短期难以回暖；内需不足，家电下乡政策对农村市场刺激有限；原材料价格逐步反弹；能效升级，去库存化，去产能化等。

盈利预测：预期2009、2010年每股收益1.45元、1.82元，根据现在的盈利预期给予2009年全年20～25倍PE，未来6个月合理目标价29元～36.25元。

投资评级：考虑到公司目前的股价低于其合理的价值区间，给予公司“买入”的投资评级。


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