主题：航天科技：投资收益大增，利润回升

　　2009年1～3月，公司实现营业收入1,853万元，同比下降41.6％；实现营业利润665万元，同比增加117%；归属于母公司所有者净利润806万元，同比增加163.3%，摊薄每股收益0.036元。

　　投资收益大增，利润回升。公司一季度收入同比下降41.6%，环比下降69.9%，但是毛利率相较于2008年四季度却大幅回升，达到了26.3%，同比基本持平。公司一季度利润同比大幅增加，主要原因在于：1）航天科工财务有限公司分红增加，投资收益大幅增加；2）国家商务部给予机电产品进口贴息款10万元，软件退税113万元，营业外收入达到150万元以上。

　　未来业绩不乐观使得资产注入可能性加大。公司原在2008年拟实施重大资产重组，即以11.13元/股发行约2,860万股，收购大股东航天科工三院持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%的股权。收购资产包括惯性公司的加速度计和军民两用定位定向系统业务，时空公司的液位仪和军品测试设备业务，机电公司的高低压配电设备业务。尽管此次增发方案在2009年初被证监会否决，但是由于公司在未来三年内很有可能出现亏损或微利的局面，资产注入的需求显得更为迫切，同时公司和大股东航天科工三院均表示将在2009年继续推进资产重组事项，增发方案不变，且2009年股市也有回暖的可能，因此我们认为公司在2009年完成资产注入的可能性很大。

　　盈利预测和投资评级。我们不考虑公司资产注入的话，预计2009、2010、2011年EPS分别为-0.076元、0.001元和0.003元。如果2009年能完成资产重组，且定向增发完成后将新增2,860万股，公司总股本将达到2.5亿股，预测公司2009、2010年EPS为0.18元和0.20元，对应动态PE分别为57倍和50倍。我们维持对公司的“中性”评级。

　　风险提示。公司未来的亮点在于资产注入，而定向增发在何时进行目前仍存在不确定性，同时公司的汽车电子产品、环保监测系统、航天产品等业务在宏观经济下行趋势中仍有收入和盈利能力继续下滑的风险。


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