主题：长虹打捞等离子赌局沉没成本


长虹历史上最大的一笔投资、耗资逾60亿元的项目终于开花结果——4月22日，长虹欧宝丽等离子电视正式上市。

　　目前，液晶电视(TFT)占有绝大部分市场份额，且已有多家厂商宣布退出等离子电视机业务领域，理由是无法实现盈利。不过，四川长虹股份有限公司(下称四川长虹，600839.SH)继续坚持在等离子屏幕(PDP)项目上投下巨资。长虹认为，它们将由此在2年之后进入全球行业前三甲，并占有市场份额的17%。

　　暗渡陈仓

　　尽管历经了5·12大地震的诸多磨难，四川长虹还是成功地在两年之后，通过控股子公司四川虹欧显示器件有限公司(下称虹欧公司)生产出国内第一台拥有自主知识产权的等离子电视欧宝丽。

　　长虹方面称，欧宝丽等离子的上市，标志着中国第一条自主建设、拥有自主知识产权的国际最新一代等离子显示屏生产线正式进入量产阶段。

　　荣耀的背后是一场超过60亿元的豪赌。

　　2006年底，四川长虹以现金出资0.9亿美元(约7.2亿人民币)与四川世纪双虹显示器有限公司 (下称世纪双虹)、MatlinPattersonGlobalOp-portunitiesPartnersIIL.P.公司(下称MP公司)共同出资成立虹欧公司。

　　其中，虹欧公司注册资本2.25亿美元，主要是为收购韩国一家拥有等离子屏幕生产技术的欧丽安等离子显示器株式会社(OrionPDP)做好铺垫。

　　长虹一位知情者称，如果直接以长虹的名义收购，势必会引起韩国国内关于等离子技术流失的担忧，进而导致收购案流产。因此，长虹选择了一条颇为曲折的途径：先是通过美国一家基金运作，即以美国MP公司的名义，与韩国方面商谈收购事宜，等到合同落定，协议签署，长虹方面再从这家美国公司的手中购入等离子生产制造技术，规避并购可能遇到的政治风险。

　　知情者并未透露当时收购韩国厂商的具体金额，只是表示，该笔收购现在看来相当划算。收购完成之后，和当初所想象的一致，对于此桩收购案，韩国舆论一片指责之声。

　　超过60亿的赌注

　　长虹方面表示，中外合资背景虹欧公司的设立，其主要目的是将四川长虹的平板彩电产业向上游进行战略转移，掌握关键器件的核心技术，以获得平板电视的主动权。同时，虹欧公司将会对四川长虹的产业结构产生重大影响，使四川长虹在电视领域特别是在未来高清电视领域的核心竞争能力得到大幅度提升，符合企业长期发展需要。

　　2007年4月24日，四川长虹以6.27元/股的价格，定向增发4亿股，募集25亿元用以收购世纪双虹所持有的SteropeInvestmentsB.V公司(下称Sterope公司)75%的股权系列项目。在荷兰阿姆斯特丹注册成立的Sterope公司，主要资产是 OrionPDP100%的股权，OrionPDP公司正是拥有等离子技术的韩国厂商。

　　OrionPDP是利用自己的技术，最早在韩国开发、量产PDP产品的企业，近年来开发、量产了全世界主要的Multi-PDP等产品，目前拥有300多项PDP方面的核心专利技术。Orion公司为了取得这些技术，所投入的总开发费及生产设施投资费在7亿美元之上。后Orion公司由于财务状况不佳于2003年被债权人接管，美国的MP基金于2005年全面收购了Orion电器株式会社，包括OrionPDP公司。

　　自此，四川长虹完成了间接控制韩国OrionPDP公司的目的。

　　2007年4月28日，长虹PDP项目建设随即启动，两年之后的2009年4月22日，长虹欧宝丽等离子电视正式量产问世。

　　据悉，长虹PDP项目一期工程投资6.75亿美元，采用 “八面取”(一张PDP面板切割成8块42英寸的PDP屏)量产技术生产新型等离子显示屏。

　　2008年6月，四川长虹决定通过发行分离交易的可转换公司债券，募集资金中的10亿元用以增资虹欧公司；2008年12月，四川长虹为虹欧公司在中国进出口银行成都分行的1亿美元项目贷款提供了抵押担保；2009年4月，四川长虹又为虹欧公司在国家开发银行的1.5亿项目长期贷款提供抵押担保。

　　由此，四川长虹在PDP项目的总投入已经远超60亿元人民币。这一金额包括了前期注册成立虹欧公司、定向增发间接购入韩国OrionPDP公司、发行企业债增资虹欧公司、PDP项目生产线开工建设以及四川长虹为虹欧公司的2.5亿美元的抵押担保。

　　赌局关键

　　花费超过60亿元的代价之后，四川长虹摇身一变，成为中国拥有最先进等离子屏幕制造技术的家电制造商。原本来自于韩国的PDP技术，亦成了长虹这家内地国有企业自豪的民族产业标杆——国际最先进、拥有完整的自主知识产权。

　　长虹的PDP技术随即被有关方面提高到中国彩电产业话语权的争夺上来。

　　中国目前苦苦争夺的是平板电视项目上的话语权，由于现今国内生产液晶电视的制造商，其所拥有的产品，基本上只有从日本、韩国、中国台湾等地购买液晶屏幕进行组装，就算已经拥有液晶生产技术的厂家，亦是对方淘汰的落后生产线，在液晶电视的议价上，中国厂商话语权不大。

　　长虹则切入了这个产业的上游。由于关联上了民族产业的振兴，长虹等离子屏幕项目得到了国家发改委等在内的部门的大力支持，包括“新型电子元器件及材料核心基础产业化专项”、“电子产业发展基金”、“863计划平板显示专项”、“科技支撑计划”等国家科研计划。

　　长虹亦牵头进行多项等离子国家标准的制定、立项工作。

　　然而，质疑的声音总是充斥于市场之间。比如液晶电视相较于等离子电视，具有压倒性优势之类的观点，令公众开始质疑长虹投入如此巨资的PDP项目是否物有所值。

　　虹欧公司副总经理贾云涛称，等离子与液晶电视、42英寸以上平板电视市场是一种相互共存的关系，有人买等离子，亦有人购买液晶。

　　四川长虹对PDP项目充满信心，公司称，通过一期技改扩能和二期、三期的后续建设，长虹等离子电视的规模化优势将不断体现，目前价格高昂的42英寸以上平板电视将在长虹自主生产的欧宝丽面前丧失优势。长虹已与家电零售巨头国美电器、苏宁电器签订了20亿的包销协议。

　　无论如何，长虹在PDP项目上的豪赌已经随着虹欧公司的量产而正式开始，至于在等离子项目上的终极目标，长虹方面称，计划于2011年具备年产能600万片(以42英寸计)以上的等离子屏模组制造能力，预计市场占有率达到17%，进入全球行业前三名，同时建设中国等离子产业集群，向其他彩电制造商供应PDP屏幕。



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　资金的困窘和市场的压力，是长虹在初步完成产业链条整合之后的“灰色”起点。最新公告显示，高负债率压力下的长虹，2008年净利润更是比上年下降50%。“我们期望PDP的量产，能让2009年的报表会亮丽一些。”长虹新闻发言人刘海中如是说。

　　三年磨一剑，四川长虹(600839)“豪赌”的PDP等离子项目终于瓜熟蒂落，在4月22日正式推出了拥有自主知识产权的等离子电视。6.75亿美元的第一期投资刚刚“结果”，长虹又在本月底开工建设二期项目。

　　“豪赌”上游

　　在经历了2004年末的一场由美国APEX公司给长虹带来的财务危机之后，新掌门人赵勇为这个“中国最大彩电基地”设想了一条新的发展路径：“三坐标”模式，即沿着产业价值链、产业形态、商业模式这三个方向进行布局。

　　为此，长虹在收购美菱，完成黑白家电合璧之后，开始挥剑上游产业链条。其中，在2007年4月，长虹携手台湾东元共同出资建设压缩机生产线。在资本构成方面，四川长虹占合资公司注册资本的75%，东元电机占合资公司注册资本的25%。从而解决了空调、冰箱制冷板块上受制于人的局面。但长虹真正的豪赌始于2006年。“PDP面板占整机70%的成本，国内企业只有30%的增值空间；PDP模组中线路成本占材料成本中的70%左右，中国有成熟的产业基础，具有较大的成本降低优势。”基于对PDP上游产业链条高利润和国内配套的认识，赵勇说，“PDP项目该干能干值得干”。

　　当然，赵勇一开始就明白这不是一个人的战争。

　　2006年7月，长虹集团与彩虹集团电子股份有限公司共同出资(长虹集团以现金出资14.4亿元，占全部股权的80%)成立了四川世纪双虹显示器件有限公司。在2006年底，世纪双虹以9990万美元，从美国投资公司MP手中收购了Sterope公司75%的股权，而该公司最主要的资产就是韩国PDP的鼻祖、其全资公司ORION PDP公司。

　　2007年4月，四川长虹以不低于6.27元/股的价格，非公开发行不超过4亿股股份，用于收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的Sterope公司75%股权。这样，PDP项目真正过度到了上市公司的手中。

　　但这巨额的投资，直至2008年末尚未见到效益，加上“5·12”地震使得长虹损失1.49亿元。在4月25日发布的2008年年报上，预计公司2008年度归属于母公司所有者的净利润与上年度(3.37亿元)同期相比下降50%以上。

　　融资突围

　　这个总投资超过20亿美元的PDP项目，更让清华大学博士后赵勇在资本市场上愈行愈难。

　　按照长虹的筹资思路，主要有以下渠道：一是世纪双虹注册资金为18亿元，其中长虹出资14.4亿元，彩虹出资3.6亿元(北京研发中心作价2.4亿元)；二是长虹、彩虹、美国MP三家出资，虹欧公司注册资金为18亿元人民币，股东全部现金出资；三是银行贷款，国家开发银行早些时候给出了40亿元的信贷额度；四是政府支持，包括绵阳市、四川省和国家相关部门。

　　在政府层面，长虹获得了真金白银的支持：绵阳市政府承诺支持PDP项目不低于6亿元的净资产，并已开始部分兑现；科技部在“十一五”期间，给平板电视列了5亿元的专项资金。

　　但资金问题仍然是捉襟见肘，尤其是PDP一期工程土建钢结构封顶，该项目接下来的设备采购需要近30亿元资金。为解决融资问题，长虹在2007年底提出28亿元的增发计划，但由于国家政策调控等多方面原因，该计划被证监会否决，赵勇当时说他是“冰火两重天”。

　　为此，长虹不得不动用银行贷款。“长虹以质押土地的方式，在我行贷款1亿美元，用作PDP项目进口设备的专项资金。”中国进出口银行成都分行一位负责人表示，“我们还是主要看中这个项目的前景，在其批量投产后将有很大的市场空间。”

　　在4月上旬，长虹为解决二期投资的启动资金，以四川虹欧61.48%的股权为质押物，为虹欧公司向国家开发银行申请的1.5亿美元项目长期贷款(10年期)。但二期项目的总投资预计仍然在6亿美元，但至此，长虹集团的整体资产负债率已经超过80%，“这显然会影响到以后长虹在银行的融资规模”一位证券分析人士表示。

　　业绩影响尚待观察

　　按照长虹的计划，在等离子实现量产之后，先以50英寸等离子电视占领市场。“我们目前已经与国美、苏宁签订了20亿元的包销合同，今年力争实现70亿~80亿元的销售收入。”长虹多媒体产业公司技术市场部总监易伟表示。

　　四川长虹2008年3季报显示，该公司主营业务收入为214.66亿元人民币。照此推算，全年主营业务收入预计将达到280亿元。如果该等离子生产线达到预期目标，有可能使公司营业收入达到350亿元。

　　那么，该生产线对四川长虹的业绩影响几何呢？对此，上市公司方面人士三缄其口，向记者表示：“等离子面板的利润率是公司机密，如果透露了有可能为竞争对手所乘。”